先專后通的策略,成功引領(lǐng)進(jìn)口替代,乘數(shù)效應(yīng)發(fā)揮帶來超預(yù)期增長。

　　公司專注于工業(yè)自動化控制行業(yè),行業(yè)空間巨大,但是以外資品牌為主導(dǎo)。公司以技術(shù)見長,通過先專后通的產(chǎn)品和銷售策略,在一個有潛力的細(xì)分行業(yè)研發(fā)優(yōu)勢產(chǎn)品并取得領(lǐng)先的市場份額,迅速獲得市場美譽(yù)度,成功引領(lǐng)進(jìn)口替代進(jìn)程。公司實施多行業(yè)多產(chǎn)品的策略,同一行業(yè)需要多個產(chǎn)品、不同行業(yè)需要同一個產(chǎn)品,公司通過上市進(jìn)一步擴(kuò)大知名度后,多行業(yè)多產(chǎn)品策略將帶來很大的乘數(shù)效應(yīng),進(jìn)而帶來超預(yù)期的增長。

　　高管團(tuán)隊底蘊(yùn)深厚,重視技術(shù)研發(fā)且講究銷售策略。以董事長朱興明為首的19位公司的實際控制人中至少有10位出身華為電氣,曾供職過艾默生,有著相似的技術(shù)背景和業(yè)務(wù)經(jīng)歷。核心團(tuán)隊配備長期從事自動化控制領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品管理、供應(yīng)鏈管理、市場營銷等工作的專門人才,是國內(nèi)最為卓越的研發(fā)和管理團(tuán)隊。

　　低壓變頻進(jìn)口替代空間廣闊,高端路線定位帶來超預(yù)期增長。低壓變頻器2008年的市場容量約120億,在節(jié)能減排政策驅(qū)動下,預(yù)期有望保持20%的行業(yè)增速。國內(nèi)品牌的占有率約20%,匯川的市場占有率僅為1.8%。公司在電梯、塑料、金屬制品及電線電纜等細(xì)分行業(yè)形成了競爭優(yōu)勢,其中金屬制品行業(yè)占30%市場份額,電梯行業(yè)占4.3%市場份額。

　　隨著進(jìn)口替代的深入,公司知名度提升,低壓變頻有望超預(yù)期增長。

　　伺服將重演低壓變頻的輝煌,高增長值得期待。伺服的行業(yè)格局和低壓變頻極其相似,公司伺服的發(fā)展戰(zhàn)略也與變頻類似,今年電液壓注塑機(jī)普及帶來發(fā)展機(jī)會,收入一舉突破億元大關(guān)。注塑機(jī)行業(yè)市場滲透率有望提升,其他公司默默耕耘的細(xì)分行業(yè)也有待逐步體現(xiàn)效益,與伺服配套的電機(jī)公司也逐步形成批量。伺服的行業(yè)規(guī)模50億左右,隨著高端裝備制造業(yè)推進(jìn),保持20%以上的增速,伺服將重演低壓變頻的輝煌。

　　儲備產(chǎn)品為后續(xù)發(fā)展帶來新動力,超募資金可能帶來驚喜。公司還有PLC、HMI、新能源汽車電控、電機(jī)、雙向逆變器等儲備產(chǎn)品,為后續(xù)發(fā)展提供新動力,未來公司朝工業(yè)自動化整體解決方案方向發(fā)展。此次募集資金凈額18.58億,超募15.65億,超募資金使用值得期待。

　　首次給予買入評級,目標(biāo)價190元。我們預(yù)測2010至2012年EPS分別為2.06元、3.50元和5.03元,考慮公司未來三年復(fù)合增長率超過50%,我們認(rèn)為可以給2011年倍50倍PE,對應(yīng)股價為175元,同時考慮到超募資金折合每股現(xiàn)金15元,首次給予買入評級,目標(biāo)價190元。

　　風(fēng)險點:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險、毛利率下降風(fēng)險。