近日，我們拜訪了天馬股份，就投資者關(guān)注的《機械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實施方案》、軸承行業(yè)未來發(fā)展趨勢及公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略等問題與公司進行了交流，并參觀公司位于杭州本部廠區(qū)的生產(chǎn)情況，廠區(qū)內(nèi)一派繁忙的生產(chǎn)景象彰顯出公司現(xiàn)有生產(chǎn)任務(wù)比較緊張，訂單較為充足。

　　評論：

　　1.風(fēng)電軸承仍是公司未來快速發(fā)展的重點風(fēng)電軸承仍是戰(zhàn)略發(fā)展的重點，未來幾年風(fēng)電行業(yè)仍處于黃金發(fā)展期。根據(jù)BTM預(yù)計，中國在2014年累計裝機容量較2009年增長4倍以上，年復(fù)合增長率32.3%。中國風(fēng)能協(xié)會預(yù)計到2020年中國風(fēng)電累計裝機容量達247.8吉瓦，較2009年增長10倍，年復(fù)合增長率22.8%。事實上中國風(fēng)電的擴容速度常常超出市場的普遍預(yù)期。

　　風(fēng)電軸承市場份額目前穩(wěn)居市場第一。公司風(fēng)電軸承主要給除華銳風(fēng)電以外其他國內(nèi)風(fēng)電主機廠商配套，主要包括是金風(fēng)科技、東方電氣等。國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備廠商迅速搶占國內(nèi)市場，市場份額迅速提高。截止到2009年，國內(nèi)廠商及合資企業(yè)已經(jīng)占到市場份額87.7%，進口替代基本完成。從市場份額來看，華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣居于市場前三位。

　　2.特種軸承開始貢獻業(yè)績，高鐵軸承未來值得期待2007年收購的貴州虹山軸承廠主要生產(chǎn)航空航天用特種軸承，收購?fù)瓿珊?，公司對虹山廠進行了改造，建設(shè)了全新的廠房，引進國際先進的制造設(shè)備及相關(guān)技術(shù)，目前整合已經(jīng)完成，航空航天用特種軸承已有部分實現(xiàn)銷售。特種軸承在精度、壽命上領(lǐng)先行業(yè)水平，目前盈利能力持續(xù)改善，2010年上半年，毛利率在50%以上，凈利率為42.4%。但特種軸承的銷售量不是很大，預(yù)計2010年銷售收入5500萬左右，凈利潤2400萬左右。

　　3.機床業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及技術(shù)升級進程時，盈利能力趨穩(wěn)我國重型機床行業(yè)最好的發(fā)展時期是2000-2005年，在“十五”、“十一五”時期，我國重型機床的主要用戶行業(yè)進行了大規(guī)模的技術(shù)改造和擴產(chǎn)，出現(xiàn)了采購重型加工設(shè)備的高峰期，而截至目前，大部分企業(yè)的加工設(shè)備已趨于飽和，對普通和低檔次數(shù)控重型機床的需求已經(jīng)并將持續(xù)出現(xiàn)大幅下滑?！笆濉逼陂g重型機床在總體上將可能出現(xiàn)市場需求的一個平緩期。公司目前仍處在產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型期，從營業(yè)收入及凈利潤增速方面看，齊重的經(jīng)營狀況仍處于低迷狀態(tài)。公司對機床業(yè)務(wù)整合的效果尚未明顯體現(xiàn)出來，主要是因為齊重數(shù)控原有業(yè)務(wù)以普通車床為主，車床的盈利能力較弱，且市場競爭較為激烈。

　　4.盈利預(yù)測與投資評級未來5-10年我國風(fēng)電行業(yè)仍將延續(xù)著快速發(fā)展，公司作為軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)，始終走在行業(yè)發(fā)展的技術(shù)前沿，近幾年來公司不斷提升風(fēng)電軸承的技術(shù)含量，研發(fā)更高兆瓦級風(fēng)電軸承；并且公司的鐵路貨車軸承長期占據(jù)市場首位，具有研發(fā)高速鐵路軸承的技術(shù)優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2010年～2012年實現(xiàn)EPS分別為0.57元、0.69元、0.83元，按照前一交易日收盤價計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為25倍、20倍、17倍，維持“增持”投資評級。

　　5.風(fēng)險提示1)下游行業(yè)需求減少的風(fēng)險；2)原材料價格波動風(fēng)險；3)風(fēng)電軸承市場競爭加劇的風(fēng)險。