美國(guó)就業(yè)改善緩慢、核心通脹水平改善緩慢是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松的重要原因,如果美國(guó)接下來(lái)每月增加30萬(wàn)人非農(nóng)就業(yè),到2011年底美國(guó)失業(yè)率可能仍將維持在8%以上的水平。如果核心通脹水平?jīng)]有明顯改善,不排除美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步實(shí)施QE3。而貿(mào)易保護(hù)主義傾向和人民幣匯率問(wèn)題可能成為民主黨政客們的一張關(guān)鍵牌,目標(biāo)2012年大選。因此人民幣在2011年將繼續(xù)面臨巨大的政治壓力。
　　我們分析顯示影響人民幣升值的內(nèi)外壓力包括美元匯率、中國(guó)貿(mào)易失衡的水平和國(guó)內(nèi)的通脹水平,基于這幾方面的考慮,我們估計(jì)人民幣在2011年升值壓力前高后低,升值前快后慢。
　　人民幣升值帶來(lái)的最直接影響是國(guó)內(nèi)貨幣派生結(jié)構(gòu)的變化,我們的測(cè)算顯示如果要保持15%的貨幣供給增長(zhǎng),未來(lái)兩年非外匯占款渠道的人民幣派生需要達(dá)到7、8萬(wàn)億,寬松的信貸投放可能成為一種常態(tài)。
　　在考慮大宗商品價(jià)格的時(shí)候,不能單單只看美元和美國(guó)量化寬松的因素因素,新興經(jīng)濟(jì)體的崛起已經(jīng)使得新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出水平和商品價(jià)格特別是工業(yè)金屬的價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān),擬合模型顯示新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口變動(dòng)1%影響工業(yè)金屬價(jià)格變動(dòng)2.6%。此外中國(guó)的貨幣供給M1、美國(guó)利率水平也和工業(yè)金屬價(jià)格相關(guān)度很高。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司