耐火材料行業(yè)正在進入行業(yè)橫向兼并重組的歷史階段。

　　隨著耐火材料行業(yè)周期進入成熟期，隨著下游行業(yè)尤其是鋼鐵行業(yè)整合帶來的變化，耐火材料行業(yè)正在經(jīng)歷一場變革。我們認為耐火材料行業(yè)即將迎來兼并重組的整合期，行業(yè)整合的推動力主要來自行業(yè)結(jié)構(gòu)全面升級，其表現(xiàn)為：1、行業(yè)發(fā)展模式升級：行業(yè)的發(fā)展模式正在從成長期向產(chǎn)業(yè)升級期過渡，從過去單純追求產(chǎn)量的粗放式增長向提升產(chǎn)品檔次、追求附加值轉(zhuǎn)變；2、產(chǎn)品功能升級：耐火材料產(chǎn)品由過去單一追求的耐火性質(zhì)向具備多種功能、更加節(jié)能環(huán)保過渡；3、企業(yè)盈利模式升級：耐火材料企業(yè)盈利模式由過去單純的產(chǎn)品提供商向耐火整體方案提供商的角色過渡。我們認為未來3-5年行業(yè)將進入橫向兼并重組的新發(fā)展階段，耐火材料行業(yè)具備戰(zhàn)略性投資機會。

　　耐火材料行業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變：粗放增長期向產(chǎn)業(yè)升級期過渡。

　　我們認為國內(nèi)耐火材料行業(yè)快速成長期正在遠離我們而去，行業(yè)生命周期即將從粗放式增長期向產(chǎn)業(yè)升級期過渡。耐火材料行業(yè)在過去二十年中分享了鋼鐵等下游行業(yè)的快速增長，2007年我國耐火材料產(chǎn)量就已經(jīng)達到了2911萬噸，占據(jù)世界耐火材料總產(chǎn)量的半壁江山，近6年復(fù)合增長率達到30%以上；但隨著鋼鐵行業(yè)等下游行業(yè)總產(chǎn)量增速放緩，耐火材料需求增速開始回落，近兩年產(chǎn)量增長則幾乎停滯。

　　未來行業(yè)將結(jié)束過去那種依賴產(chǎn)量增長的模式，持續(xù)增長的動力來源于產(chǎn)業(yè)升級。

　　節(jié)能降耗助推耐火材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　節(jié)能降耗從兩個方面對耐火材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。一方面，耐火材料本身是個高耗能行業(yè)，隨著技術(shù)的進步，耐火材料使用壽命不斷增加，每噸耐火材料的煉鋼量增加，節(jié)省了耐火材料的使用；另一方面，鋼鐵冶煉中的節(jié)能降耗離不開工藝革新、技術(shù)革新，而這必然要求耐火材料的性能進步。我們將耐火材料行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級總結(jié)為“三個替代”，即高檔材質(zhì)對低檔材質(zhì)的替代，不定型產(chǎn)品對定型產(chǎn)品的替代，功能型產(chǎn)品對普通產(chǎn)品的替代。

　　行業(yè)盈利模式從銷售產(chǎn)品向承包服務(wù)轉(zhuǎn)變。

　　整體承包的服務(wù)模式正在為行業(yè)帶來一場革命。在整體承包模式中，承包方不僅要負責供貨，還要負責砌包、使用、維修、拆包的全過程管理，按出鋼量、爐次等進行結(jié)算付款。該方式促使耐火材料廠商不斷開發(fā)新材料，提高產(chǎn)品性能，延長使用壽命，改變了與鋼廠單純的交易關(guān)系，形成了供求雙方利益共同體。耐火材料企業(yè)提供整體承包服務(wù)時，向鋼廠的收費高于直銷產(chǎn)品收費。從濮耐股份(10.04,-0.26,-2.52%)和北京利爾的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，整體承包毛利率較直銷產(chǎn)品高3-5個百分點。鋼企對耐材從產(chǎn)品向服務(wù)的轉(zhuǎn)向?qū)⒏淖兤髽I(yè)的盈利模式，領(lǐng)先型企業(yè)將在這一轉(zhuǎn)變中拔得頭籌。

　　耐火材料行業(yè)即將進入整合提速期，推薦濮耐股份、北京利爾。

　　耐火材料行業(yè)進入門檻的提高、快速整合的下游客戶、日漸提高的技術(shù)標準將迫使耐火材料廠商提高自身技術(shù)標準，技術(shù)上沒有優(yōu)勢的小廠商會發(fā)現(xiàn)環(huán)境對他們越來越無法生存，而技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢將令領(lǐng)先企業(yè)獲取擴大市場份額的機會。

　　上市公司中，我們重點推薦濮耐股份、北京利爾。我們預(yù)測濮耐股份2010、2011年每股收益分別為0.36、0.47元，目標價16.8元，給予“買入”評級。北京利爾2010、2011年每股收益分別為0.96、1.33元(攤薄后)，目標價41.2元，給予“增持”評級。