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海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量升至45.2萬(wàn)噸的20個(gè)月高位。業(yè)內(nèi)人士指出，也許11月的數(shù)據(jù)被前月的某些溢出效應(yīng)夸大了，因?yàn)?0月有國(guó)慶“黃金周”，但銅進(jìn)口的基本趨勢(shì)在非常穩(wěn)固地上行。 同時(shí)，今年以來(lái)的累計(jì)進(jìn)口量較上年同期的降幅迅速收窄，就可明顯地說(shuō)明這點(diǎn)。2011年1~11月，盡管中國(guó)銅進(jìn)口較上年同期仍減少近10%，但在一兩個(gè)月前，這一幅度還一直徘徊于20%以上。 中國(guó)加快銅進(jìn)口步伐的同時(shí)，精煉銅進(jìn)口的比例也在提高。該比例在10月達(dá)到77%，若11月的比例亦大致相當(dāng)?shù)脑挘瑒t意味著該月精煉銅進(jìn)口量為32.7萬(wàn)噸，為2010年3月以來(lái)最高的月度進(jìn)口。 多重因素導(dǎo)致進(jìn)口量大增 11月，我國(guó)未鍛造銅及銅材再創(chuàng)年內(nèi)新高，達(dá)到45.2萬(wàn)噸，環(huán)比大漲17.9%。據(jù)測(cè)算，當(dāng)月進(jìn)口精煉銅預(yù)計(jì)達(dá)到34萬(wàn)噸左右，也創(chuàng)年內(nèi)新高。11月廢銅進(jìn)口43萬(wàn)噸，高于上月的38萬(wàn)噸。東方證券分析師楊寶峰指出，自6月份開(kāi)始，我國(guó)銅進(jìn)口一改上半年低迷局面，逐月提高。11月份，未鍛造銅及銅材進(jìn)口量較上半年平均水平28.36萬(wàn)噸提高59.4%，也較2010年平均水平35.77萬(wàn)噸提高26.4%。 楊寶峰認(rèn)為，進(jìn)口數(shù)據(jù)大增表明中國(guó)吸貨意愿強(qiáng)，這主要是進(jìn)口窗口打開(kāi)所致。統(tǒng)計(jì)顯示，11月我國(guó)銅進(jìn)口貿(mào)易條件較10月有所好轉(zhuǎn)。11月份，我國(guó)精煉銅現(xiàn)貨進(jìn)口內(nèi)外價(jià)差為-123元/噸，較10月份-1156元/噸有所好轉(zhuǎn)。 實(shí)際上，自今年5月份以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口精銅及未鍛造銅材增速明顯加快。究其原因，光大期貨分析師許勇其認(rèn)為，主要包括幾點(diǎn)：一是進(jìn)口從6月開(kāi)始，出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月左右的進(jìn)口盈利刺激；二是下半年人民幣匯率一度升值加快；三是國(guó)內(nèi)下半年冶煉產(chǎn)能擴(kuò)大，增加了未鍛造銅材的需求；四是國(guó)內(nèi)近3個(gè)月產(chǎn)量下降，進(jìn)口精銅彌補(bǔ)供應(yīng)不足。 另外，值得一提的是，春節(jié)臨近也對(duì)進(jìn)口量有促進(jìn)作用。春節(jié)期間工作時(shí)間短，且運(yùn)輸存在一定困難，通常貿(mào)易商會(huì)在節(jié)前兩個(gè)月內(nèi)集中進(jìn)口批次，對(duì)11月的銅進(jìn)口量大增也做出一定貢獻(xiàn)。 中國(guó)銅升水處于高位 目前看來(lái)，進(jìn)口銅在通過(guò)中國(guó)海關(guān)后，似乎還一路穿越了上海保稅倉(cāng)庫(kù)，直達(dá)中國(guó)境內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前保稅倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存估計(jì)約為26萬(wàn)~27萬(wàn)噸，已較上月中減少了約5萬(wàn)噸。盡管這一庫(kù)存仍略高于“正常”水平，但已遠(yuǎn)低于今年頭幾個(gè)月的高位。此外，中國(guó)大陸對(duì)保稅倉(cāng)庫(kù)中的銅需求依然堅(jiān)挺，目前這些銅較LME現(xiàn)貨的升水仍達(dá)到每噸約130～150美元。 楊寶峰指出，當(dāng)前我國(guó)精煉銅進(jìn)口到岸升水維持130美元/噸以上。11月份，我國(guó)精煉銅進(jìn)口到岸升水高達(dá)130～150美元/噸，仍處于今年高位。11月底一度維持140美元/噸以上，目前大約在130美元/噸。 目前，LME銅現(xiàn)貨依然是貼水格局，-25美元/噸左右。11月份，現(xiàn)貨貼水從-15美元/噸左右下降到-25美元/噸。10月底以來(lái)，伴隨著歐債危機(jī)繼續(xù)升級(jí)，以及全球PMI指數(shù)下行，銅價(jià)重回弱勢(shì)，現(xiàn)貨重回貼水-25美元/噸左右局面。 雖然近期銅價(jià)下跌，但中國(guó)地區(qū)的銅到岸升水持續(xù)維持年內(nèi)高位，一方面顯示銅高供應(yīng)集中度對(duì)價(jià)格的支撐作用，另一方面也顯示中國(guó)地區(qū)銅消費(fèi)形勢(shì)依然良好。 中國(guó)銅的升水還遠(yuǎn)高于全球任何其他地區(qū)，這就是為何有銅繼續(xù)從美國(guó)等國(guó)家流入中國(guó)，而美國(guó)以往并非中國(guó)銅進(jìn)口的主要來(lái)源地。 “銅流”流入中國(guó)市場(chǎng) 從倫敦金屬交易所（LME）市場(chǎng)的角度看，最重要的一點(diǎn)是，進(jìn)口的銅不再像2009年底和2010年初那樣只是堆在保稅倉(cāng)庫(kù)里。那些已通關(guān)，并被計(jì)入“進(jìn)口數(shù)據(jù)”的保稅倉(cāng)庫(kù)銅，尚未繳納中國(guó)17%的增值稅，一旦國(guó)際市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，就能夠掉轉(zhuǎn)方向，重新流出中國(guó)。 這在今年上半年就曾出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)有14.4萬(wàn)噸銅被再度出口，將中國(guó)的凈進(jìn)口量打壓至非常低的水準(zhǔn)，并造成LME庫(kù)存上升。實(shí)際上，目前的情況正好相反。 中國(guó)的進(jìn)口意愿重燃，正在吸收亞洲各地的LME倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。新加坡、韓國(guó)的三座倉(cāng)庫(kù)，以及馬來(lái)西亞兩座倉(cāng)庫(kù)在僅僅兩個(gè)月內(nèi)就出現(xiàn)了庫(kù)存大幅減少。 截至9月末，上述六地的總庫(kù)存為16萬(wàn)噸，目前僅為55350噸。此外，有19300噸是以注銷倉(cāng)單的形式存在，表明這些貨物即將離開(kāi)倉(cāng)庫(kù)。庫(kù)存從亞洲倉(cāng)庫(kù)流出，使得LME總庫(kù)存持續(xù)減少。當(dāng)前持續(xù)的買興甚至還將過(guò)剩的交易所庫(kù)存轉(zhuǎn)移走，正如前面所說(shuō)銅從美國(guó)流向中國(guó)那樣。 不確定中國(guó)這樣的進(jìn)口水平能維持多久。這在很大程度上將取決于價(jià)格走勢(shì)，因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看，往往是在價(jià)格較低時(shí)買入，而在價(jià)格較高時(shí)消耗庫(kù)存。 但即便在下一批進(jìn)口數(shù)據(jù)出爐前，本地升水情況和保稅倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存水準(zhǔn)也值得重點(diǎn)關(guān)注。如果保稅庫(kù)存開(kāi)始增加，則預(yù)示著中國(guó)大陸對(duì)銅的胃納已暫時(shí)得到了滿足，也許這一天的到來(lái)只是時(shí)間問(wèn)題。 “銅流”流向不明確 當(dāng)然，不能只因?yàn)殂~正在流入中國(guó)大陸，就肯定意味著是滿足即時(shí)需求，這些銅還可能用于重建前幾個(gè)月被大量消耗的庫(kù)存。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)外交易所庫(kù)存維持相對(duì)低位。其中，國(guó)內(nèi)上海交易所銅庫(kù)存7.27萬(wàn)噸，處于2010年來(lái)相對(duì)低位。當(dāng)前全球三大交易所庫(kù)存合計(jì)53.77萬(wàn)噸，較10月底下降4.9萬(wàn)噸，維持一年多來(lái)低位，相當(dāng)于當(dāng)前全球消費(fèi)量，不到兩周的庫(kù)存量（庫(kù)需比為10天）。 誠(chéng)然，中國(guó)自身的銅產(chǎn)量在不斷下滑。11月精煉銅產(chǎn)量較前月減少了4.5%。雖然不同月份的工作日天數(shù)差異可能導(dǎo)致趨勢(shì)被夸大，但按年比較一下，全國(guó)銅產(chǎn)量在8月達(dá)到610萬(wàn)噸的高位后就持續(xù)下滑，11月已降至545萬(wàn)噸。 廢銅供應(yīng)被普遍視為造成這一跌勢(shì)的關(guān)鍵因素，尤其是中國(guó)海關(guān)針對(duì)廢舊金屬進(jìn)口誤報(bào)采取了定期整治行動(dòng)。 廢銅供應(yīng)減少既會(huì)減少中國(guó)的銅產(chǎn)量，又會(huì)增加精煉銅消費(fèi)，因銅加工商重新調(diào)整原料投入比例。從理論上講，這意味著精煉銅進(jìn)口需求會(huì)上升。但要說(shuō)“真實(shí)”需求是推動(dòng)過(guò)去三個(gè)月精煉銅進(jìn)口大增的惟一因素，也有點(diǎn)過(guò)頭。 在整體工業(yè)生產(chǎn)不斷放緩的背景下，銅加工需求似乎也不太可能加速，更不用說(shuō)達(dá)到使9~11月的精煉銅進(jìn)口比前三個(gè)月增加30萬(wàn)噸的程度了。 廢銅短缺也許是原因之一，但值得注意的是，11月廢銅進(jìn)口量為43萬(wàn)噸，從10月37.7萬(wàn)噸的低位反彈，且高于41萬(wàn)噸的三個(gè)月均值，意味著如果中國(guó)存在廢銅供應(yīng)緊張，內(nèi)部流動(dòng)的影響肯定和進(jìn)口一樣大。 因此，雖然人們很容易認(rèn)為11月的初步進(jìn)口數(shù)據(jù)證實(shí)，中國(guó)工業(yè)的韌性要高于其他地區(qū)，但這些數(shù)據(jù)也表明，中國(guó)9~10月國(guó)際銅價(jià)大跌之際補(bǔ)充庫(kù)存，也是原因之一。 相關(guān)觀點(diǎn) “銅流”與“融資銅”有關(guān)？ 在全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的當(dāng)下，中國(guó)銅進(jìn)口量卻出現(xiàn)大幅增加，這不由令人深思，究竟是受到進(jìn)口盈利的刺激，還是正常的季節(jié)性因素，抑或背后另有隱情？而備受關(guān)注的“融資銅”現(xiàn)象是否風(fēng)云再起？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士眾說(shuō)紛紜。 永安期貨分析師朱世偉表示，國(guó)內(nèi)“融資銅”業(yè)務(wù)一直都存在，這次銅進(jìn)口的增長(zhǎng)應(yīng)該與融資有關(guān)。 他分析稱，目前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，實(shí)體消費(fèi)并不是那么旺盛，銅要么流入融資，要么成商業(yè)庫(kù)存積壓。而且從下游來(lái)看，開(kāi)工率季節(jié)性下移，產(chǎn)成品庫(kù)存上升，現(xiàn)貨升貼水走軟，下游按需購(gòu)貨，消費(fèi)情況并不樂(lè)觀。因此，此次進(jìn)口大增更多是貿(mào)易操作，且很可能流行融資業(yè)務(wù)，而非實(shí)體消費(fèi)增加所致。 不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，此次進(jìn)口量的增加與“融資銅”關(guān)系不大。上海中期分析師方俊鋒表示，“融資銅”現(xiàn)象一直有，但是11月份進(jìn)口量大增不一定有關(guān)，主要是在進(jìn)口盈利的情況下，加大了進(jìn)口量。 光大期貨分析師許勇其也認(rèn)為，“融資銅”一直都存在，但這次進(jìn)口量的增加，與“融資銅”沒(méi)有多大關(guān)系，屬于進(jìn)口的正常季節(jié)性因素。 結(jié)合當(dāng)前微妙的宏觀形勢(shì)，專家普遍認(rèn)為，后市銅價(jià)仍將延續(xù)震蕩行情。 目前，銅市受全球制造業(yè)下滑、需求放緩?fù)侠?，供?yīng)缺口有所縮窄。而宏觀環(huán)境依然存在不確定性，比如，歐債問(wèn)題始終得不到令市場(chǎng)滿意的解決方案，中國(guó)貨幣政策可能出現(xiàn)微調(diào)。中國(guó)銅的需求雖然向好，但由于宏觀利空因素交織，沖淡了中國(guó)需求的利好影響。 許勇其認(rèn)為，年底之前，國(guó)際銅市受到基金結(jié)算、資金贖回等清算風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)交易清淡，銅價(jià)將維持窄幅走勢(shì)。方俊鋒也表示，目前，全球銅價(jià)依然維持震蕩行情，走勢(shì)可能略微偏強(qiáng)，但整體出現(xiàn)大行情的可能性不大。 不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)年后的銅市看法樂(lè)觀。進(jìn)入新年，新的基金將重新配置商品比例，受到資金再分配、國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)備貨等利好因素影響，銅市或?qū)⒂瓉?lái)一波上漲行情。 （葉正軒） |
