作為國內(nèi)電站及鍋爐用大口徑厚壁無縫鋼管的主要供貨基地，北方重工集團(tuán)自2004年投產(chǎn)以來，無縫鋼管的市場定位逐漸轉(zhuǎn)向高端，先后研制成功了質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平的P91、P92等電站和超超臨界鍋爐用無縫鋼管，并在2009年建成世界首臺首套3.6萬噸垂直擠壓機(jī)。截至目前，高端鋼管的銷售比重超過56%。今年4月，該集團(tuán)與華能集團(tuán)、國電集團(tuán)簽訂“四大管道”聯(lián)合研發(fā)協(xié)議，加入南通電廠兩臺100kW超超臨界機(jī)組“四大管道”國產(chǎn)化示范項目。

    在新經(jīng)濟(jì)周期啟動的背景下，傳統(tǒng)的周期性行業(yè)都在去產(chǎn)能化的尾部或已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能短缺的端倪，鋼鐵行業(yè)也不例外。安信證券的相關(guān)分析報告認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)處于本輪產(chǎn)能周期的末端，產(chǎn)能過剩的情況已經(jīng)大幅緩解，逐漸趨向供需平衡，但仍屬于黎明前的黑暗。

    直觀來看，我國大致在2002年下半年開始啟動新一輪經(jīng)濟(jì)周期，由于傳導(dǎo)至鋼鐵這類的上游行業(yè)會存在些時滯，我國鋼鐵行業(yè)大致在2003年開啟了新的一輪產(chǎn)能周期，迎來了量價齊增的高速發(fā)展期。在目前我國新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動的背景下，由此大致判斷我國鋼鐵行業(yè)處于本輪產(chǎn)能周期的末端，并且微觀數(shù)據(jù)上也印證了這一特征。

    產(chǎn)能過剩將緩解

    產(chǎn)能周期末端或新產(chǎn)能周期啟動最明顯的特征便是產(chǎn)能的短缺和興建，由于我國對新上鋼鐵產(chǎn)能審批較為嚴(yán)格，因此未來產(chǎn)能周期啟動應(yīng)該表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率持續(xù)的提升，并且現(xiàn)在已略見端倪，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況已經(jīng)出現(xiàn)緩解。

    今年以來，長材盈利維持相對高位，庫存同比下降了15%。而與之對應(yīng)的是日均粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，上半年產(chǎn)量同比增長10%，甚至在6月下旬的淡季創(chuàng)下日均粗鋼產(chǎn)量202萬噸的記錄，且長材產(chǎn)量增速持續(xù)快于平均增速（與盈利較好、節(jié)能減排結(jié)束有關(guān)）。長材價格上漲+庫存下降在之前的旺季也會體現(xiàn)，而今年不同的情況是鋼廠滿負(fù)荷運(yùn)作導(dǎo)致產(chǎn)量高企，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在90%以上。

    同時，下游的需求并沒有來得比往年強(qiáng)勁，因此考慮到目前經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)，可以推斷鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況已大幅緩解，將逐漸趨向供需平衡。產(chǎn)能過剩情況的大幅緩解、疊加板材盈利能力處于底部使得行業(yè)盈利下行的空間不大。

    產(chǎn)能利用率上升

    鋼鐵行業(yè)自2008年金融危機(jī)以來，產(chǎn)能增加緩慢。國內(nèi)無論大小鋼廠近三年來的產(chǎn)能增加都較少，這主要來自兩方面的原因——行業(yè)微利的狀態(tài)和國家對新建產(chǎn)能的審批。

    行業(yè)微利的局面使得產(chǎn)業(yè)資本對鋼鐵行業(yè)避而遠(yuǎn)之是更為根本的原因，小企業(yè)對盈利狀態(tài)更為敏感、調(diào)整更為靈活，由于小企業(yè)通常集中于生產(chǎn)長材且生產(chǎn)建設(shè)周期更短，因此長材更加市場化，也更能體現(xiàn)鋼鐵行業(yè)真實(shí)的產(chǎn)能周期。今年旺季長材的高產(chǎn)能利用率，也體現(xiàn)了我國鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能周期末端的特征。

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    大企業(yè)的產(chǎn)能投放周期也基本結(jié)束，未來新建產(chǎn)能的動力減弱。在長協(xié)礦改為季度定價并趨向指數(shù)化的背景下，長協(xié)礦的優(yōu)勢逐漸變得微乎其微，大鋼企不再享有鐵礦石的紅利，也在成本線附近掙扎，沒有動力去新建產(chǎn)能。且預(yù)計隨著首鋼京唐等一批新建板材廠的持續(xù)虧損，國家對大鋼企新上鋼鐵產(chǎn)能的審批也將更加嚴(yán)格。從鋼鐵上市公司資本支出/折舊和攤銷2008年以后持續(xù)的下降趨勢也可以看出未來大鋼企新產(chǎn)能的投放將大幅放緩。

    根據(jù)產(chǎn)能和產(chǎn)量增速的對比，可以看出2008年是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的拐點(diǎn)，之后逐步回升，由于2011、2012年產(chǎn)能投放進(jìn)一步放緩，并伴隨新經(jīng)濟(jì)周期的啟動，預(yù)計2012年的產(chǎn)能利用率甚至有可能接近93%。由于對我國鋼鐵產(chǎn)能的統(tǒng)計不完善，因此具體的產(chǎn)能利用率的估計也會有偏差，但只要不發(fā)生2004年投資的大幅下滑或2008年的金融危機(jī)，鋼鐵產(chǎn)能利用率上升的勢頭就是明確的，而產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升將暗示著產(chǎn)能周期末端的來臨。

    盈利能力將增強(qiáng)

    未來鋼鐵行業(yè)啟動新的一輪產(chǎn)能周期無疑會帶來巨大的變化。以馬鋼股份為例，從2003年開始，毛利率水平出現(xiàn)大幅上升，盈利能力出現(xiàn)系統(tǒng)性的抬升。并且伴隨行業(yè)2003年三季報盈利大幅度的超預(yù)期，行業(yè)指數(shù)迎來了近50%的漲幅。

    盡管目前的情況與上一輪產(chǎn)能周期興起前有很大的差異，主要表現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)過了高速發(fā)展期、存在產(chǎn)能過剩、上游鐵礦石成本高企。但由于鋼鐵行業(yè)業(yè)績的高彈性，業(yè)內(nèi)人士仍然認(rèn)為新的一輪產(chǎn)能周期啟動將可能帶來業(yè)績平臺式的提升，擺脫行業(yè)微利的狀態(tài)。

    鋼鐵進(jìn)入新產(chǎn)能周期將至少伴隨三方面重要的變化——鋼價上漲、噸鋼折舊減少、礦價成本緩和。由于目前仍處于上一輪產(chǎn)能周期的末端，上述變化還不是非常明顯，但已略見端倪，相信未來將會更加明顯。

    未來的前兩點(diǎn)變化比較直觀，由于鋼鐵行業(yè)將逐漸趨向供需平衡，甚至出現(xiàn)產(chǎn)能短缺，因此會帶來鋼價的上行。噸鋼折舊的減少有兩方面的原因：一是最近三年新建產(chǎn)能的大幅減少，疊加原來一些設(shè)備折舊計提完畢；二是隨著鋼鐵產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，噸鋼折舊會大幅減少，這可能是更為重要的原因。由于鋼鐵行業(yè)處于微利的狀態(tài)，即使在2010年比較正常的年份，折舊攤銷也超過凈利潤的兩倍，貢獻(xiàn)了現(xiàn)金流的主要部分。因此，噸鋼折舊減少帶來的毛利率的提升、凈利潤的增加及凈資產(chǎn)收益率（ROE）的提升是值得期待的。