蘇州東山精密制造股份有限公司擬首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，主要用于精密鈑金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和技術(shù)中心研發(fā)能力提升項(xiàng)目。募投項(xiàng)目一方面將打破公司的產(chǎn)能瓶頸，滿足不斷增長(zhǎng)的訂單需求，另一方面也將完善公司的研發(fā)能力，提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資要點(diǎn)

　　1、公司概況：中國(guó)精密鈑金行業(yè)龍頭企業(yè)

　　蘇州東山精密制造股份有限公司是由蘇州市東山鈑金有限責(zé)任公司于2007年12月24日整體變更設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為人民幣12,000萬(wàn)元。

　　公司是國(guó)內(nèi)最大、綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的專業(yè)從事精密鈑金制造服務(wù)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密鈑金件、精密鑄件和組配產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，其精密鈑金業(yè)務(wù)2007、2008年連續(xù)兩年行業(yè)第一。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品工藝研發(fā)能力、高效的柔性制造能力和良好的客戶協(xié)作能力，公司為全球領(lǐng)先的通訊設(shè)備制造商(如安德魯、安弗施、波爾威)、通訊設(shè)備集成商(如愛(ài)立信華為)、新能源應(yīng)用設(shè)備制造商(如SolFocus、阿?，m)、精密機(jī)床制造商(如沙迪克、阿奇夏米爾等)提供精密鈑金產(chǎn)品、精密鑄件產(chǎn)品，以及相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)。

　　2、主營(yíng)業(yè)務(wù)：通訊鈑金業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　公司擁有包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)研發(fā)、精密鈑金制造、精密鑄件制造、表面處理、精密組裝、及時(shí)配送等在內(nèi)的完整精密制造服務(wù)體系，目前主要面向包括通訊設(shè)備、新能源、機(jī)床制造等行業(yè)的客戶提供精密鈑金件和精密鑄件的制造與服務(wù)。其中精密鈑金產(chǎn)品是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，2009年度占公司總銷售收入比率達(dá)到了83%。

　　容量增長(zhǎng)、高性能天線占比提高推動(dòng)通訊設(shè)備鈑金業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　公司通訊設(shè)備鈑金業(yè)務(wù)主要為世界著名的通訊天線制造商(波爾威、安德魯、安弗施等)和通訊設(shè)備集成商(愛(ài)立信和華為)提供通訊天線精密鈑金產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)為公司的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，08年?duì)I業(yè)收入占比達(dá)64%，毛利貢獻(xiàn)近70%。手機(jī)用戶穩(wěn)定增長(zhǎng)推動(dòng)對(duì)通訊基站的需求，間接拉動(dòng)通訊鈑金需求。通訊天線是能夠影響通訊質(zhì)量、容量的重要無(wú)源器件，是基站通訊設(shè)備的重要組成部分，包括普通天線和高性能天線兩種，我們預(yù)計(jì)無(wú)線通訊運(yùn)營(yíng)商為降低總體運(yùn)營(yíng)成本，將越來(lái)越趨向于通過(guò)采用高性能通訊天線以提高通訊質(zhì)量，降低基站數(shù)量和基站設(shè)備投入;隨著3G網(wǎng)絡(luò)在全球得到逐步推廣，預(yù)計(jì)到2012年，全球移動(dòng)通訊基站天線及高性能天線的需求量將在目前的基礎(chǔ)上大幅增加。由于通訊天線性能受鈑金精密度影響較大，我們預(yù)計(jì)隨著無(wú)線通訊運(yùn)營(yíng)商提高高性能天線的占比，本公司通訊天線精密鈑金產(chǎn)品也會(huì)迎來(lái)巨大需求。

　　華為可能成為公司通訊鈑金業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。《2008-2013年全球基站市場(chǎng)分析與預(yù)測(cè)，第五版》中指出，2008年全球基站銷售量增長(zhǎng)27.8%。華為超越愛(ài)立信成為全球最大基站供應(yīng)商，公司于2007年通過(guò)了華為的客戶認(rèn)證，從去年4季度開(kāi)始供貨，目前總額較少，但預(yù)期隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，銷售額將快速增加。本公司下游客戶均為世界頂級(jí)通訊設(shè)備制造商，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為這將會(huì)為本公司產(chǎn)品帶來(lái)更大需求。

　　新能源鈑金業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　公司新能源鈑金業(yè)務(wù)主要為全球最大的聚焦式太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)商SolFocus提供精密制造服務(wù)。

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　　精密鈑金件主要運(yùn)用于太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)的金屬結(jié)構(gòu)件及相關(guān)配件，是系統(tǒng)不可或缺的部分。

　　太陽(yáng)能裝機(jī)容量增加間接拉動(dòng)精密鈑金需求。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(EPIA)統(tǒng)計(jì)，世界太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量2008年達(dá)14,960MW，比1994年的502MW增長(zhǎng)了29.8倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27%;同時(shí)，EPIA預(yù)計(jì)2007-2010年間全球太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量將保持 16%-40%的年復(fù)合增長(zhǎng)。裝機(jī)容量的增加意味著太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)的增加，精密金屬件占太陽(yáng)能系統(tǒng)成本的30%，將間接增加精密鈑金的需求量。

　　聚焦式太陽(yáng)能發(fā)電將成為太陽(yáng)能未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。太陽(yáng)能發(fā)電方式大體包括：硅晶片發(fā)電、大面積薄膜非晶硅發(fā)電和聚焦式太陽(yáng)能發(fā)電。目前國(guó)際太陽(yáng)能發(fā)電主要采用硅晶片發(fā)電方式，在技術(shù)進(jìn)步和硅晶片資源短缺、價(jià)格持續(xù)上漲情況下，聚焦式太陽(yáng)能發(fā)電方式(CPV系統(tǒng))以光電轉(zhuǎn)換效率高、環(huán)保節(jié)能、低成本等諸多優(yōu)勢(shì)被各國(guó)政府所重視，將成為太陽(yáng)能發(fā)電領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。目前在西班牙、希臘、美國(guó)加州、澳大利亞以及我國(guó)西昌地區(qū)等太陽(yáng)能豐富地區(qū)已經(jīng)逐漸開(kāi)始兆瓦級(jí)CPV太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)的建設(shè)。由于CPV太陽(yáng)能系統(tǒng)對(duì)精密鈑金需求更大，我們認(rèn)為CPV太陽(yáng)能系統(tǒng)的發(fā)展將有效拉動(dòng)精密鈑金需求。

　　公司主要客戶為SolFocus、Optisola，均為采用新式太陽(yáng)能發(fā)電方式(大面積薄膜非晶硅發(fā)電和CPV系統(tǒng))的太陽(yáng)能發(fā)電企業(yè)，業(yè)務(wù)將以更快的速度增長(zhǎng)。其中SolFocus占據(jù)了西班牙、希臘等主要CPV應(yīng)用國(guó)度的市場(chǎng)份額，下一步即將進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)建，根據(jù)公司與 SolFocus的《采購(gòu)協(xié)議》，公司2010年預(yù)計(jì)交貨300,000套，貨值34,746,000美元，比2009年增長(zhǎng)400%。

　　機(jī)床鈑金業(yè)務(wù)緩慢復(fù)蘇

　　公司機(jī)床鈑金業(yè)務(wù)主要面向國(guó)內(nèi)外著名的線切割機(jī)制造企業(yè)，如阿奇夏米爾、沙迪克、三光科技提供精密鈑金件，產(chǎn)品主要運(yùn)用于這些機(jī)床設(shè)備的主要金屬部件和組件。另由于機(jī)床行業(yè)對(duì)精密鈑金的需求具有一定的相似性，機(jī)床行業(yè)對(duì)精密鈑金的需求都可能成為本公司的目標(biāo)市場(chǎng)。

　　世界機(jī)床業(yè)經(jīng)歷了2001-2008的快速發(fā)展后，受2008年金融危機(jī)影響，增速明顯放緩。機(jī)床行業(yè)作為強(qiáng)后周期行業(yè)，其復(fù)蘇滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)企穩(wěn)回升，機(jī)床行業(yè)也將進(jìn)入上升階段。

　　機(jī)床產(chǎn)值決定對(duì)精密鈑金的需求量，且機(jī)床技術(shù)越高對(duì)精密鈑金的需求越高。發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)床產(chǎn)品更加注重結(jié)構(gòu)和外觀設(shè)計(jì)，其機(jī)床產(chǎn)品單套精密鈑金的銷售金額達(dá)到產(chǎn)品銷售總價(jià)的5%-7%，而國(guó)內(nèi)只占2%-3%，這與我國(guó)機(jī)床技術(shù)水平整體較低有關(guān)。我們認(rèn)為機(jī)床行業(yè)2010年將持續(xù)復(fù)蘇，增速在10%以上。機(jī)床行業(yè)復(fù)蘇與產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)拉動(dòng)精密鈑金的需求。

　　3、競(jìng)爭(zhēng)完善的一站式服務(wù)體系確保公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在于以下幾個(gè)方面：

　　1)行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先

　　公司為精密金屬制造服務(wù)行業(yè)龍頭。精密金屬制造服務(wù)行業(yè)細(xì)分為精密鈑金制造、精密鑄件制造、金屬粉末注射制造、壓制制造及精密鍛制等，其中，精密鈑金制造和精密鑄件制造是本行業(yè)提供給客戶服務(wù)量相對(duì)較大的兩個(gè)部分，是精密金屬制造行業(yè)的主要業(yè)務(wù)。

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　　根據(jù)中國(guó)鍛壓協(xié)會(huì)2008年1月對(duì)我國(guó)精密金屬制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量、經(jīng)濟(jì)效益、制造體系等綜合因素進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，公司從2007年開(kāi)始連續(xù)三年排名第一。

　　研發(fā)投入持續(xù)增加，依靠技術(shù)爭(zhēng)取高端客戶。公司下游行業(yè)諸如：通訊、航空航天、太陽(yáng)能發(fā)電、半導(dǎo)體等均為對(duì)產(chǎn)品精密度要求非?？量痰母呖萍夹袠I(yè)，并且具有非標(biāo)準(zhǔn)、多品種、多批次、小批量的特征，這也就要求產(chǎn)品制造過(guò)程中更多的技術(shù)服務(wù)。公司非常注重技術(shù)研發(fā)投入，研發(fā)投入占銷售收入的比重持續(xù)提高，形成了從設(shè)計(jì)到工藝到檢測(cè)的先進(jìn)生產(chǎn)系統(tǒng)。先進(jìn)的生產(chǎn)系統(tǒng)有效增強(qiáng)了公司爭(zhēng)取高端客戶的能力，目前公司所有客戶均為細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，且數(shù)量快速增加。

　　隨著我國(guó)精密金屬制造產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，我國(guó)精密金屬制造服務(wù)行業(yè)將受益于發(fā)達(dá)國(guó)家精密金屬制造的業(yè)務(wù)外包，我國(guó)金屬結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域市場(chǎng)將持續(xù)增大。而公司作為行業(yè)龍頭，擁有技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度將超過(guò)行業(yè)增速。

　　2)“一站式”服務(wù)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司形成的一站式服務(wù)體系是公司爭(zhēng)取高端客戶的法寶。經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，公司形成了從研發(fā)到工藝設(shè)計(jì)到生產(chǎn)加工的完善服務(wù)體系。公司獨(dú)立的研發(fā)中心確保較短的研發(fā)周期(兩天即可產(chǎn)出樣品)，降低客戶的新品開(kāi)發(fā)成本;完善的客戶管理系統(tǒng)幫助公司爭(zhēng)取到同行業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的訂單(華為、愛(ài)立信等)。

　　多家高端客戶的資質(zhì)認(rèn)證確立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。由于對(duì)產(chǎn)品可靠性和精密度要求高，高端客戶需求供應(yīng)商時(shí)要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的資質(zhì)認(rèn)證過(guò)程(一般從認(rèn)證到量產(chǎn)要2-3年)。目前公司已經(jīng)通過(guò)14家不同行業(yè)高端客戶的資質(zhì)認(rèn)證，限于產(chǎn)能有的只是小規(guī)模供貨，一旦時(shí)機(jī)成熟，可以直接開(kāi)始供貨，這是任何新進(jìn)入者都無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。另外，與高端客戶的成功合作一方面幫助公司不斷提高服務(wù)水平，另一方面也向潛在的客戶發(fā)出積極信號(hào)，形成公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。例如：考慮到公司與愛(ài)立信的成功合作，華為只用六個(gè)月就完成了對(duì)公司的考察;通訊天線巨頭安弗施在看到公司與安德魯和波爾威的成功合作后，主動(dòng)聯(lián)系公司尋求合作。

　　依托Solfocus，公司在CPV太陽(yáng)能行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。Solfocus是全球首家將第三代太陽(yáng)能系統(tǒng)CPV系統(tǒng)商用的公司，而公司是Solfocus唯一的精密金屬構(gòu)件供應(yīng)商，目前已經(jīng)承擔(dān)了組裝業(yè)務(wù)，完全成為了“Solfocus的工廠”。我們?cè)谛鹿赏平闀?huì)上了解到，公司與 Solfocus之間不是簡(jiǎn)單的買方與賣方關(guān)系，公司承擔(dān)Solfocus100%的制造業(yè)務(wù)，是一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系。Solfocus的董事會(huì)有時(shí)會(huì)在公司召開(kāi)，公司可能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候參股Solfocus。我們認(rèn)為：公司的“一站式”服務(wù)體系是公司最核心的難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將幫助公司順利的橫向拓展其他潛在客戶。

　　3)市場(chǎng)開(kāi)拓能力+柔性生產(chǎn)能力：需求多元化提升風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力

　　公司的下游需求行業(yè)分布廣泛，市場(chǎng)開(kāi)拓能力強(qiáng)。精密鈑金下游應(yīng)用廣泛，包括通訊、航空、新能源、機(jī)床等。公司目前已經(jīng)成功開(kāi)拓了通訊、機(jī)床和新能源行業(yè)，擁有14家相關(guān)行業(yè)龍頭企業(yè)的客戶認(rèn)證(包括世界前四大通訊天線制造商中的三家波爾威、安德魯、安弗施;前兩大世界通訊設(shè)備集成商華為和愛(ài)立信;世界第一大核工業(yè)企業(yè)阿海琺;世界前三大線切割機(jī)床企業(yè)阿奇夏米爾、沙迪克、三光科技;世界第一大CPV太陽(yáng)能系統(tǒng)提供商Solfocus 等)。

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　　由于公司客戶所屬行業(yè)分布相對(duì)分散，這在一定程度上化解了部分下游行業(yè)景氣度下滑帶來(lái)的需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司的生產(chǎn)組織具有良好的可調(diào)節(jié)性。公司主要生產(chǎn)設(shè)備數(shù)控機(jī)床均達(dá)到了世界先進(jìn)水平，生產(chǎn)加工系統(tǒng)具有良好的柔性，通過(guò)自主設(shè)計(jì)加工流程，不同設(shè)備組合可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品。由于公司具有強(qiáng)大的跨行業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓能力，同時(shí)在生產(chǎn)方面具有良好的可調(diào)節(jié)性，在某個(gè)子行業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)公司可以將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)到其他景氣的行業(yè)。正因如此，公司在2009年機(jī)床和通訊行業(yè)受金融危機(jī)較大影響的背景下仍保持了15%的增長(zhǎng)。

　　4、募投項(xiàng)目：打破產(chǎn)能瓶頸，提升研發(fā)能力

　　經(jīng)2008年5月9日召開(kāi)的公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)，公司本次擬公開(kāi)發(fā)行4,000萬(wàn)股社會(huì)公眾股，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金28,970萬(wàn)元，公司按項(xiàng)目的輕重緩急分別投入以下兩個(gè)項(xiàng)目：

　　本次募集資金投資項(xiàng)目，著重?cái)U(kuò)大精密鈑金業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力，在各項(xiàng)新建及改擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)施完畢達(dá)產(chǎn)后，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)能力、市場(chǎng)份額以及運(yùn)營(yíng)效率將得到大幅提高。另外公司的技術(shù)中心能力提升項(xiàng)目將著力完善公司的研發(fā)平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司的研發(fā)實(shí)力。

　　部分募集資金投資項(xiàng)目已于先期建設(shè)，今年太陽(yáng)能精密鈑金加工基本達(dá)產(chǎn)，將帶來(lái)公司收入和利潤(rùn)的大幅提升。隨著其他募集資金的運(yùn)用，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)品所產(chǎn)生的利潤(rùn)逐步增加，預(yù)計(jì)未來(lái)三年年均符合增長(zhǎng)率達(dá)45%。

　　5、盈利預(yù)測(cè)及估值

　　我們預(yù)計(jì)2010—2012年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.27、1.78、2.29億元，假設(shè)公司成功發(fā)行4000萬(wàn)股，以發(fā)行后16,000萬(wàn)股計(jì)算，折合每股收益分別為0.8元、1.11元和1.43元。

　　考慮太陽(yáng)能行業(yè)的高成長(zhǎng)性，通訊設(shè)備和機(jī)床行業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)合業(yè)務(wù)類似的可比上市公司以及最近發(fā)行的中小板估值情況，我們給予公司2010年23~28倍的市盈率，公司合理的詢價(jià)區(qū)間為18.4～22.4元。