回顧2010年，截至12月30日收盤，LME銅上漲幅度為29%，滬銅上漲幅度為18%。與2009年走勢不同，今年銅外強內(nèi)弱格局更加明顯，比價不斷走低，這主要源于人民幣存在升值壓力。全年銅價走勢表現(xiàn)為先抑后揚：從1月初的7380美元起步，2、3月份提前消化二季度的消費旺季行情，后在歐洲赤字潮以及國內(nèi)房地產(chǎn)等宏觀調(diào)控政策出臺的影響下，從8000美元跌至6000 美元。然而，銅本身強勁的基本面卻迎來更多逢低買盤，尤其是在經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)好轉(zhuǎn)、美國二次量化寬松政策出臺以及現(xiàn)貨ETF基金積極建倉的情況下，倫銅又出現(xiàn)突破上漲，再創(chuàng)歷史新高。而2010年的關(guān)鍵詞非政策調(diào)控莫屬，尤其是國內(nèi)的宏觀調(diào)控日漸升級，市場情緒“憂慮—緩解—再憂慮—釋放”的循環(huán)也導致銅價的上行并非一帆風順。

　　全球經(jīng)濟復蘇緩慢，量化寬松政策或繼續(xù)

　　根據(jù)IMF最新經(jīng)濟展望報告顯示，這次危機后歐美國家經(jīng)濟復蘇程度弱于以往，未來歐美經(jīng)濟將步入低速復蘇期。從各項指標看，盡管復蘇依舊在進行，然而各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟指標并不穩(wěn)定，且就業(yè)壓力依然很大。主要經(jīng)濟體領(lǐng)先指標PMI指數(shù)在2009年年底以來基本呈現(xiàn)振蕩走勢，盡管保持在50上方，但表現(xiàn)并不穩(wěn)定。OECD領(lǐng)先指標相對悲觀一點，下半年似出現(xiàn)拐點，呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢。就業(yè)指情況依然嚴峻，這也是美國出臺6000億美元“二次量化寬松”的主要原因。

　　此次量化寬松是美聯(lián)儲通過在債券市場購買國債向市場注入流動性，這既達到了通過抬高國債價格來達到低成本融資效果，同時可造成美元的適度貶值來達到緩解貿(mào)易逆差格局。更重要的是，美聯(lián)儲可以更有序、更隱性地向市場投入流動性。從美聯(lián)儲12月底的議息會議來看，后期不排除第三次量化寬松的出臺，而美元的輸出，會造成全球的流動性處于充裕狀態(tài)。

　　流動性外松內(nèi)緊，國內(nèi)通脹預期及其治理或引導價格

　　從美國量化寬松政策看，明年全球的流動性將繼續(xù)充裕。國內(nèi)市場巨大的貿(mào)易順差將繼續(xù)帶來大量的美元，從而需要發(fā)行對應的人民幣，這是帶來輸入型通脹的一個重要原因，國內(nèi)通過資源產(chǎn)品的進口也會帶來輸入型通脹，此外，人民幣升值和加息壓力同在，熱錢涌入也會帶來國內(nèi)市場的通脹壓力。

　　穩(wěn)物價依然成為中央當前的一項重要工作，預計后期我國必會出臺一系列的貨幣政策來穩(wěn)定CPI。國內(nèi)市場或通過各種手段來收縮流動性，對通脹的治理將會成為國內(nèi)價格的一個重要引導因素。因此，明年價格或繼續(xù)今年的內(nèi)弱外強格局，而外松內(nèi)緊的貨幣格局也必會帶來價格的相互牽制，國內(nèi)市場的調(diào)控或成為每次價格回調(diào)的主因。

　　未來礦山供應缺口或在1—2年內(nèi)達到峰值

　　從國際銅業(yè)研究小組(ICSG)的銅礦及冶煉產(chǎn)能預估數(shù)據(jù)可以看出，未來礦山供應短缺在2011—2012年達到峰值。礦山產(chǎn)能和冶煉產(chǎn)能的缺口在2011年將達到429萬噸。鑒于礦山產(chǎn)量更容易受制于一些不可抗力如地震火山等自然災害和罷工等人為因素的影響，而冶煉產(chǎn)能即使在一個階段受到影響也能很快恢復，除非是永久性關(guān)閉。因此，2011年礦山產(chǎn)量和冶煉產(chǎn)量的缺口或許比預估的349萬噸更大。

　　年度加工費談判至今未果，冶煉產(chǎn)量并不充裕

　　最近兩年加工費持續(xù)走低，這和近幾年銅精礦的短缺密切相關(guān)。從目前各個國際組織的精礦冶煉預估情況看，要大幅提高冶煉加工費存在較大的難度。 2010年上半年TC/RC費用降至46.5美元/噸和4.65美分/磅的低位，下半年價格進一步降至39美元/噸和3.9美分/磅。盡管加工費相比歷年降低不少，但比起上半年現(xiàn)貨加工費跌至3美元/噸和0.3美分/磅的情況，長協(xié)礦的加工費依然能夠減少損失。近期現(xiàn)貨加工費一度漲至80美元/噸和8美分 /磅，也讓年度加工費談判陷入了僵局，礦產(chǎn)商維持43美元，國內(nèi)冶煉商堅持60美元的報價，而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國內(nèi)銅精礦冶煉加工成本在66美元/噸左右，低于這個價格，絕大部分銅冶煉商將陷入虧損境地。從精礦緊張程度以及上游的壟斷性更勝一籌來看，明年上半年加工費超過60美元/噸和6美分/磅的概率很小，但或許能在今年的基礎上小幅上升。國內(nèi)市場明年或繼續(xù)面臨淘汰落后產(chǎn)能的問題，這會在一定程度上帶來供應的相對緊張。因此只要消費保持一定增長，國內(nèi)乃至全球的銅供應仍趨緊張。

　　精練供應由過剩走向大幅短缺

　　ICSG預估2010年全球精煉銅過剩近20萬噸，同2009年沒有顯著差異，這主要因為供應變化跟上了需求的變化。中國對全球需求增長貢獻很大，歐元區(qū)國家需求也增長了6.6%，目前最大的不確定因素是經(jīng)歷金融危機的主要銅消費國的消費情況。ICSG預計，2011年需求能維持4.5%的增長，而供應則可能只有1.11%的增長，因此，整體出現(xiàn)43.6萬噸的大幅短缺。2010年的庫存呈現(xiàn)持續(xù)減少狀態(tài)，在供應短缺的情況下，庫存有望繼續(xù)消耗，當然，最后補充庫存也確實會帶來一定量的消費，這反過來會進一步造成供應的緊張。

　　淘汰落后產(chǎn)能，國內(nèi)供應進一步趨緊

　　2011年是十二五規(guī)劃的第一年，盡管有色金屬的十二五規(guī)劃還沒有最后出臺，但中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長尚福山表示，“十二五”期間將對銅、鋁、鉛、鋅等在內(nèi)的10種有色金屬進行總量控制，總產(chǎn)能控制在4100萬噸以內(nèi)。計劃到2015年，粗銅冶煉控制在500萬噸以內(nèi)，電解銅控制在650萬 —700萬噸之間。從數(shù)字來看，新增產(chǎn)能相當有限，這使得供應無多少彈性。

　　根據(jù)中國有色協(xié)會的數(shù)據(jù)，我們將表觀供應量進行年率化得出今年表觀供應將達到745萬噸，相比2009年的725萬噸，小幅增長2.8%。其中進口量減少9.71%，精煉銅產(chǎn)量增長了12.53%。若對產(chǎn)量進行嚴格控制的話，我們預計2011年的總體表觀供應量將與2010年基本持平，或在 700萬—750萬噸，其中因人民幣升值問題，實際進口量或進一步萎縮(保稅交割或帶來更多的復出口，但這不算在進口項)，產(chǎn)量或持平或有小幅減少，國內(nèi)市場總體供應有限。

　　消費隨經(jīng)濟復蘇，下游產(chǎn)業(yè)受政策支撐

　　根據(jù)有色金屬“十二五”規(guī)劃，礦產(chǎn)品、冶煉產(chǎn)品和初級加工品將成為未來出口控制的主要方向，繼續(xù)降低出口配額或提高關(guān)稅概率較高;相反，技術(shù)含量較高的金屬深加工企業(yè)則將進一步受到包括財政補貼、出口退稅、所得稅優(yōu)惠在內(nèi)的國家多項政策支持。上海期貨交易所的保稅交割業(yè)務其實也一定程度上鼓勵高附加值的來料加工企業(yè)的復出口，這會一定程度上刺激部分下游企業(yè)的生產(chǎn)，從而拉動精銅需求。

　　在最大的銅消費領(lǐng)域電力工業(yè)方面，因投資力度的加大，我們有理由相信明年這一塊的消費將保持較大幅度增長。按照規(guī)劃，“十二五”期間電源投資約為2.75萬億元，占全部電力投資的52%，電網(wǎng)投資約2.55萬億元，占電力總投資的48%。2011—2015年，則是智能電網(wǎng)計劃的“全面建設階段”，該階段投資金額接近2萬億元。這一計劃必將會帶來銅消費的增長。

　　房地產(chǎn)銅需求量占銅總消費量比重并不高，但間接需求拉動比重并不低，如果算上建筑導線電線以及家電等消費，初步估計消費占比應不低于30%。按照國務院關(guān)于大幅度增加保障性安居工程建設的要求，2011年計劃安排建設保障性住房和各類棚戶區(qū)改造住房1000萬套，較2009年580萬套的建設規(guī)劃增長一倍。雖然保障性住房數(shù)量將形成快速增長，但因房產(chǎn)稅等一系列調(diào)控依然存在，因此，整體房產(chǎn)投資或保持相對平衡甚至有所減少。其他諸如電器行業(yè)，根據(jù)國家繼續(xù)拉動內(nèi)需的中央經(jīng)濟會議精神，汽車和電器行業(yè)產(chǎn)量依然會出現(xiàn)一定幅度的增長。但鑒于2009年的政策刺激力度的削弱，增長幅度或逐步減弱。

　　ETF現(xiàn)貨基金以及指數(shù)基金買入再拉需求

　　商品基金歷年年底都會對第二年的倉位進行調(diào)整，而每次調(diào)整前也往往造成價格的大幅波動。從LME年會的調(diào)查來看，市場整體看好銅，銅的投資需求或進一步增加。而2011年大宗金屬的現(xiàn)貨ETF會大量推出。有傳聞稱高盛、德意志銀行等機構(gòu)有意推出現(xiàn)貨銅ETF基金計劃，坊間傳言這個買量將達到30 萬—40萬噸，這也會在一定程度上造成現(xiàn)貨的緊張。在貨幣市場動蕩不安的年代，商品現(xiàn)貨ETF將會進一步受到投資者的青睞。

　　總述

　　展望2011年，美聯(lián)儲對美元“開閘”，全球流動性充裕給予商品一個上漲的溫床，國內(nèi)市場穩(wěn)物價的調(diào)控壓力大，內(nèi)緊外松必然導致內(nèi)弱外強格局，也會為每次價格的回調(diào)提供很多的理由?；久婵?，2011年將出現(xiàn)大幅短缺現(xiàn)象，這不僅因為礦山緊張，更因為中國冶煉產(chǎn)能會受到控制，從而造成精煉銅的供應短缺。而需求正在不斷恢復，尤其是在國內(nèi)智能電網(wǎng)建設加快以及拉動內(nèi)需的要求下，這注定了兩者的差距繼續(xù)拉大，供需缺口或在2011年或2012年達到峰值，而現(xiàn)貨ETF基金的上市更加大了銅等基本面良好的金屬的投資需求。

　　對于價格預測，倫銅全年或在8000—14000美元區(qū)間振蕩運行，國內(nèi)市場主要運行區(qū)間或在65000—80000元，全年均價或保持在72000—75000元，“7”字頭銅價將成為主流價格。