回顧2010年，截至12月30日收盤，LME銅上漲幅度為29%，滬銅上漲幅度為18%。與2009年走勢不同，今年銅外強內(nèi)弱格局更加明顯，比價不斷走低，這主要源于人民幣存在升值壓力。全年銅價走勢表現(xiàn)為先抑后揚：從1月初的7380美元起步，2、3月份提前消化二季度的消費旺季行情，后在歐洲赤字潮以及國內(nèi)房地產(chǎn)等宏觀調(diào)控政策出臺的影響下，從8000美元跌至6000 美元。然而，銅本身強勁的基本面卻迎來更多逢低買盤，尤其是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)好轉(zhuǎn)、美國二次量化寬松政策出臺以及現(xiàn)貨ETF基金積極建倉的情況下，倫銅又出現(xiàn)突破上漲，再創(chuàng)歷史新高。而2010年的關(guān)鍵詞非政策調(diào)控莫屬，尤其是國內(nèi)的宏觀調(diào)控日漸升級，市場情緒“憂慮—緩解—再憂慮—釋放”的循環(huán)也導(dǎo)致銅價的上行并非一帆風(fēng)順。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，量化寬松政策或繼續(xù)

　　根據(jù)IMF最新經(jīng)濟(jì)展望報告顯示，這次危機后歐美國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度弱于以往，未來歐美經(jīng)濟(jì)將步入低速復(fù)蘇期。從各項指標(biāo)看，盡管復(fù)蘇依舊在進(jìn)行，然而各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不穩(wěn)定，且就業(yè)壓力依然很大。主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先指標(biāo)PMI指數(shù)在2009年年底以來基本呈現(xiàn)振蕩走勢，盡管保持在50上方，但表現(xiàn)并不穩(wěn)定。OECD領(lǐng)先指標(biāo)相對悲觀一點，下半年似出現(xiàn)拐點，呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢。就業(yè)指情況依然嚴(yán)峻，這也是美國出臺6000億美元“二次量化寬松”的主要原因。

　　此次量化寬松是美聯(lián)儲通過在債券市場購買國債向市場注入流動性，這既達(dá)到了通過抬高國債價格來達(dá)到低成本融資效果，同時可造成美元的適度貶值來達(dá)到緩解貿(mào)易逆差格局。更重要的是，美聯(lián)儲可以更有序、更隱性地向市場投入流動性。從美聯(lián)儲12月底的議息會議來看，后期不排除第三次量化寬松的出臺，而美元的輸出，會造成全球的流動性處于充裕狀態(tài)。

　　流動性外松內(nèi)緊，國內(nèi)通脹預(yù)期及其治理或引導(dǎo)價格

　　從美國量化寬松政策看，明年全球的流動性將繼續(xù)充裕。國內(nèi)市場巨大的貿(mào)易順差將繼續(xù)帶來大量的美元，從而需要發(fā)行對應(yīng)的人民幣，這是帶來輸入型通脹的一個重要原因，國內(nèi)通過資源產(chǎn)品的進(jìn)口也會帶來輸入型通脹，此外，人民幣升值和加息壓力同在，熱錢涌入也會帶來國內(nèi)市場的通脹壓力。

　　穩(wěn)物價依然成為中央當(dāng)前的一項重要工作，預(yù)計后期我國必會出臺一系列的貨幣政策來穩(wěn)定CPI。國內(nèi)市場或通過各種手段來收縮流動性，對通脹的治理將會成為國內(nèi)價格的一個重要引導(dǎo)因素。因此，明年價格或繼續(xù)今年的內(nèi)弱外強格局，而外松內(nèi)緊的貨幣格局也必會帶來價格的相互牽制，國內(nèi)市場的調(diào)控或成為每次價格回調(diào)的主因。

　　未來礦山供應(yīng)缺口或在1—2年內(nèi)達(dá)到峰值

　　從國際銅業(yè)研究小組(ICSG)的銅礦及冶煉產(chǎn)能預(yù)估數(shù)據(jù)可以看出，未來礦山供應(yīng)短缺在2011—2012年達(dá)到峰值。礦山產(chǎn)能和冶煉產(chǎn)能的缺口在2011年將達(dá)到429萬噸。鑒于礦山產(chǎn)量更容易受制于一些不可抗力如地震火山等自然災(zāi)害和罷工等人為因素的影響，而冶煉產(chǎn)能即使在一個階段受到影響也能很快恢復(fù)，除非是永久性關(guān)閉。因此，2011年礦山產(chǎn)量和冶煉產(chǎn)量的缺口或許比預(yù)估的349萬噸更大。

　　年度加工費談判至今未果，冶煉產(chǎn)量并不充裕

　　最近兩年加工費持續(xù)走低，這和近幾年銅精礦的短缺密切相關(guān)。從目前各個國際組織的精礦冶煉預(yù)估情況看，要大幅提高冶煉加工費存在較大的難度。 2010年上半年TC/RC費用降至46.5美元/噸和4.65美分/磅的低位，下半年價格進(jìn)一步降至39美元/噸和3.9美分/磅。盡管加工費相比歷年降低不少，但比起上半年現(xiàn)貨加工費跌至3美元/噸和0.3美分/磅的情況，長協(xié)礦的加工費依然能夠減少損失。近期現(xiàn)貨加工費一度漲至80美元/噸和8美分 /磅，也讓年度加工費談判陷入了僵局，礦產(chǎn)商維持43美元，國內(nèi)冶煉商堅持60美元的報價，而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國內(nèi)銅精礦冶煉加工成本在66美元/噸左右，低于這個價格，絕大部分銅冶煉商將陷入虧損境地。從精礦緊張程度以及上游的壟斷性更勝一籌來看，明年上半年加工費超過60美元/噸和6美分/磅的概率很小，但或許能在今年的基礎(chǔ)上小幅上升。國內(nèi)市場明年或繼續(xù)面臨淘汰落后產(chǎn)能的問題，這會在一定程度上帶來供應(yīng)的相對緊張。因此只要消費保持一定增長，國內(nèi)乃至全球的銅供應(yīng)仍趨緊張。

　　精練供應(yīng)由過剩走向大幅短缺

　　ICSG預(yù)估2010年全球精煉銅過剩近20萬噸，同2009年沒有顯著差異，這主要因為供應(yīng)變化跟上了需求的變化。中國對全球需求增長貢獻(xiàn)很大，歐元區(qū)國家需求也增長了6.6%，目前最大的不確定因素是經(jīng)歷金融危機的主要銅消費國的消費情況。ICSG預(yù)計，2011年需求能維持4.5%的增長，而供應(yīng)則可能只有1.11%的增長，因此，整體出現(xiàn)43.6萬噸的大幅短缺。2010年的庫存呈現(xiàn)持續(xù)減少狀態(tài)，在供應(yīng)短缺的情況下，庫存有望繼續(xù)消耗，當(dāng)然，最后補充庫存也確實會帶來一定量的消費，這反過來會進(jìn)一步造成供應(yīng)的緊張。

　　淘汰落后產(chǎn)能，國內(nèi)供應(yīng)進(jìn)一步趨緊

　　2011年是十二五規(guī)劃的第一年，盡管有色金屬的十二五規(guī)劃還沒有最后出臺，但中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長尚福山表示，“十二五”期間將對銅、鋁、鉛、鋅等在內(nèi)的10種有色金屬進(jìn)行總量控制，總產(chǎn)能控制在4100萬噸以內(nèi)。計劃到2015年，粗銅冶煉控制在500萬噸以內(nèi)，電解銅控制在650萬 —700萬噸之間。從數(shù)字來看，新增產(chǎn)能相當(dāng)有限，這使得供應(yīng)無多少彈性。

　　根據(jù)中國有色協(xié)會的數(shù)據(jù)，我們將表觀供應(yīng)量進(jìn)行年率化得出今年表觀供應(yīng)將達(dá)到745萬噸，相比2009年的725萬噸，小幅增長2.8%。其中進(jìn)口量減少9.71%，精煉銅產(chǎn)量增長了12.53%。若對產(chǎn)量進(jìn)行嚴(yán)格控制的話，我們預(yù)計2011年的總體表觀供應(yīng)量將與2010年基本持平，或在 700萬—750萬噸，其中因人民幣升值問題，實際進(jìn)口量或進(jìn)一步萎縮(保稅交割或帶來更多的復(fù)出口，但這不算在進(jìn)口項)，產(chǎn)量或持平或有小幅減少，國內(nèi)市場總體供應(yīng)有限。

　　消費隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游產(chǎn)業(yè)受政策支撐

　　根據(jù)有色金屬“十二五”規(guī)劃，礦產(chǎn)品、冶煉產(chǎn)品和初級加工品將成為未來出口控制的主要方向，繼續(xù)降低出口配額或提高關(guān)稅概率較高;相反，技術(shù)含量較高的金屬深加工企業(yè)則將進(jìn)一步受到包括財政補貼、出口退稅、所得稅優(yōu)惠在內(nèi)的國家多項政策支持。上海期貨交易所的保稅交割業(yè)務(wù)其實也一定程度上鼓勵高附加值的來料加工企業(yè)的復(fù)出口，這會一定程度上刺激部分下游企業(yè)的生產(chǎn)，從而拉動精銅需求。

　　在最大的銅消費領(lǐng)域電力工業(yè)方面，因投資力度的加大，我們有理由相信明年這一塊的消費將保持較大幅度增長。按照規(guī)劃，“十二五”期間電源投資約為2.75萬億元，占全部電力投資的52%，電網(wǎng)投資約2.55萬億元，占電力總投資的48%。2011—2015年，則是智能電網(wǎng)計劃的“全面建設(shè)階段”，該階段投資金額接近2萬億元。這一計劃必將會帶來銅消費的增長。

　　房地產(chǎn)銅需求量占銅總消費量比重并不高，但間接需求拉動比重并不低，如果算上建筑導(dǎo)線電線以及家電等消費，初步估計消費占比應(yīng)不低于30%。按照國務(wù)院關(guān)于大幅度增加保障性安居工程建設(shè)的要求，2011年計劃安排建設(shè)保障性住房和各類棚戶區(qū)改造住房1000萬套，較2009年580萬套的建設(shè)規(guī)劃增長一倍。雖然保障性住房數(shù)量將形成快速增長，但因房產(chǎn)稅等一系列調(diào)控依然存在，因此，整體房產(chǎn)投資或保持相對平衡甚至有所減少。其他諸如電器行業(yè)，根據(jù)國家繼續(xù)拉動內(nèi)需的中央經(jīng)濟(jì)會議精神，汽車和電器行業(yè)產(chǎn)量依然會出現(xiàn)一定幅度的增長。但鑒于2009年的政策刺激力度的削弱，增長幅度或逐步減弱。

　　ETF現(xiàn)貨基金以及指數(shù)基金買入再拉需求

　　商品基金歷年年底都會對第二年的倉位進(jìn)行調(diào)整，而每次調(diào)整前也往往造成價格的大幅波動。從LME年會的調(diào)查來看，市場整體看好銅，銅的投資需求或進(jìn)一步增加。而2011年大宗金屬的現(xiàn)貨ETF會大量推出。有傳聞稱高盛、德意志銀行等機構(gòu)有意推出現(xiàn)貨銅ETF基金計劃，坊間傳言這個買量將達(dá)到30 萬—40萬噸，這也會在一定程度上造成現(xiàn)貨的緊張。在貨幣市場動蕩不安的年代，商品現(xiàn)貨ETF將會進(jìn)一步受到投資者的青睞。

　　總述

　　展望2011年，美聯(lián)儲對美元“開閘”，全球流動性充裕給予商品一個上漲的溫床，國內(nèi)市場穩(wěn)物價的調(diào)控壓力大，內(nèi)緊外松必然導(dǎo)致內(nèi)弱外強格局，也會為每次價格的回調(diào)提供很多的理由。基本面看，2011年將出現(xiàn)大幅短缺現(xiàn)象，這不僅因為礦山緊張，更因為中國冶煉產(chǎn)能會受到控制，從而造成精煉銅的供應(yīng)短缺。而需求正在不斷恢復(fù)，尤其是在國內(nèi)智能電網(wǎng)建設(shè)加快以及拉動內(nèi)需的要求下，這注定了兩者的差距繼續(xù)拉大，供需缺口或在2011年或2012年達(dá)到峰值，而現(xiàn)貨ETF基金的上市更加大了銅等基本面良好的金屬的投資需求。

　　對于價格預(yù)測，倫銅全年或在8000—14000美元區(qū)間振蕩運行，國內(nèi)市場主要運行區(qū)間或在65000—80000元，全年均價或保持在72000—75000元，“7”字頭銅價將成為主流價格。