報(bào)告摘要：

　　十二五期間是我國機(jī)床行業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展期。我們認(rèn)為全球機(jī)床行業(yè)未來仍將保持小幅增長，需求增長重心將轉(zhuǎn)至發(fā)展中國家，我國十二五期間機(jī)床行業(yè)的需求增長動力主要來自西部開發(fā)、產(chǎn)品升級、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。而與此同時(shí)，行業(yè)的需求的升級以及競爭的加大，使得企業(yè)存在轉(zhuǎn)型需求。

　　國外機(jī)床企業(yè)在國內(nèi)市場的開拓不利于我國機(jī)床企業(yè)在中高端市場的開拓。國外經(jīng)濟(jì)危機(jī)使其更加重視對中國市場的開拓。兩岸經(jīng)濟(jì)合作架構(gòu)協(xié)議今年開始實(shí)施，未來有可能實(shí)現(xiàn)中日韓自貿(mào)區(qū)，這將使得我國進(jìn)口增加，加大中高檔（特別是中檔）數(shù)控機(jī)床及其功能部件的競爭，這不利于我國機(jī)床產(chǎn)品的自身升級及市場開拓。

　　公司從重制造到重服務(wù)與研發(fā)，我們認(rèn)為這符合未來行業(yè)發(fā)展方向。公司試圖在研發(fā)和市場兩端，打造新的價(jià)值微笑曲線。圍繞數(shù)控機(jī)床核心技術(shù)的研發(fā)，適應(yīng)中國工業(yè)生產(chǎn)模式的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，目前正逐步將低端產(chǎn)品外包給別人生產(chǎn)，自己在為類產(chǎn)品上主要做設(shè)計(jì)與質(zhì)控，將精力放在中端產(chǎn)品的研發(fā)與制造上；通過開設(shè)4S店并借助自身數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)，未來將提高對客戶從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到維修的一條龍服務(wù)，提高客戶忠誠度。我們認(rèn)為這符合未來客戶的產(chǎn)品需求及服務(wù)需求。

　　公司未來費(fèi)用率有望下降。公司逐步的從產(chǎn)值導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向，雖然這還需要一段時(shí)間，但費(fèi)用控制將逐步加強(qiáng)；由于公司上次整體搬遷時(shí)采用的是加速折舊政策，這批固定資產(chǎn)折舊完后費(fèi)用將可能下降；公司明年如再融資成功，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將有所下降。

　　近期股價(jià)下跌較多，我們調(diào)高評級至增持-B。我們認(rèn)為公司未來對補(bǔ)貼的依賴度會逐步降低，公司的發(fā)展思路符合我國實(shí)際環(huán)境，因此其業(yè)績也將逐步釋放。

　　我們預(yù)計(jì)公司未來三年的每股收益分別為0.29元、0.36元和0.50元，復(fù)合增長率接近25%，按2012年20倍動態(tài)市盈率計(jì)算，公司合理股價(jià)為7.2元，近期股價(jià)下跌較多，我們認(rèn)為已經(jīng)從原來的高估值回歸至合理估值區(qū)間，因此調(diào)高評級至增持-B。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：明年下半年機(jī)床市場復(fù)蘇低于預(yù)期；公司戰(zhàn)略執(zhí)行力低于預(yù)期。