自2006年起SHFE對LME顯著折價。在2008年峰值時,SHFE折價超過30%。僅在2009年,當LME價格下跌到遠低于中國成本時,SHFE出現(xiàn)溢價(后來隨著進口涌入中國和LME的恢復,這一趨勢被扭轉(zhuǎn))。2011年,兩個市場的走勢分離程度較大,看上去就好像受完全不同的因素驅(qū)動。

　　中國原鋁出口關(guān)稅為LME溢價創(chuàng)造空間。由于15%的原鋁出口關(guān)稅,LME可以對SHFE存在顯著溢價,而不至于觸發(fā)中國原鋁出口。自2005年起,中國出口套利盈虧平衡點成為LME對SHFE溢價的有效上限。相反,鋁材出口為LME和中國市場提供了物理紐帶。

　　在原鋁出口和進口損益平衡區(qū)間內(nèi),SHFE/LME比值由一系列基本面和市場因素驅(qū)動。相對而言,中國市場更易受到基本面的驅(qū)動,而LME受宏觀因素驅(qū)動。例如,在2011年,LME鋁價隨油價的上漲(受能源價格推動)而上漲,而SHFE持平,直到國內(nèi)庫存開始顯著降低才開始上漲。歷史上,SHFE保持對LME的折價也與基本面有關(guān)。

　　例如在2006/2008年,中國市場持續(xù)供大于求而世界其他地區(qū)供不應求。

　　SHFE折價未來或?qū)⑾陆?。在我?012年的基本預測中,中國市場偏緊,而全球其他地區(qū)供大于求。中國相對偏緊將意味著SHFE對LME折價得到控制,用進口來平衡國內(nèi)市場的潛在需求意味著SHFE可能會出現(xiàn)溢價。同時,中國市場偏緊意味著鋁材出口將受到限制。因此,我們認為SHFE/LME比值將更可能保持在原鋁進口損益平衡和鋁材出口損益平衡之間,相對應的2012年均LME價格為2,330美元/噸而年均SHFE價格為17,170人民幣/噸。