產(chǎn)成品庫(kù)存新高預(yù)示經(jīng)濟(jì)底部？事實(shí)上，匯豐版pmi早在今年7月就已跌破50，表明中國(guó)制造業(yè)由景氣轉(zhuǎn)為衰退，但官方pmi直到11月才跌破這一臨界線。這意味著兩者之間足足相差了4個(gè)月。
盡管如此，中國(guó)的制造業(yè)陷入萎縮已是不爭(zhēng)的事實(shí)。資料顯示,11月官方pmi為49，較10月下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，為2009年2月以來(lái)新低。耐人尋味的是，在公布這一令人失望的pmi前一天晚上，中國(guó)央行意外下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。
相比之下，11月匯豐pmi降至47.7，低于10月的51，并創(chuàng)下自2009年3月以來(lái)新低。而在過(guò)去5個(gè)月中，該pmi有5個(gè)月低于50這一分水嶺。對(duì)此，匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌稱(chēng)，11月份pmi終值反映中國(guó)制造業(yè)商業(yè)環(huán)境急劇惡化，考慮到通貨膨脹放緩速度快于預(yù)期，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將取代（控制）通貨膨脹成為中國(guó)政府的首要調(diào)控目標(biāo)。
資料顯示，11月，七大分項(xiàng)數(shù)據(jù)中只有進(jìn)口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比上升。其中，新訂單由上月50.5降至47.8，出口訂單由48.6降至45.6，采購(gòu)量及購(gòu)進(jìn)價(jià)格則分別下滑至49.8和44.4。
這堆數(shù)據(jù)到底意味著什么呢？出口訂單下降，反映了全球需求放緩。這很好理解，歐債危機(jī)影響了歐元區(qū)國(guó)家的進(jìn)口需求；購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降，是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下滑推低了大宗商品價(jià)格；原材料庫(kù)存下降，因人們預(yù)期商品價(jià)格會(huì)走低，不愿囤貨；生產(chǎn)指數(shù)下滑則反映生產(chǎn)熱情下降。事實(shí)上，由于國(guó)內(nèi)外需求整體放緩，很多制造商并不愿意盲目開(kāi)工。
制造業(yè)萎縮無(wú)疑會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上一層陰影，那么何時(shí)才是底部？分析發(fā)現(xiàn)，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存在11月出現(xiàn)了背離，前者降至46.7，后者卻升至53.1，創(chuàng)下歷史新高。對(duì)此，國(guó)泰君安分析師解釋稱(chēng)，兩項(xiàng)指標(biāo)一升一降顯示經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷快速去庫(kù)存。另外，由于產(chǎn)成品庫(kù)存高點(diǎn)通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比低點(diǎn)，因此經(jīng)濟(jì)很可能即將環(huán)比見(jiàn)底，同比增速也有望在明年上半年見(jiàn)底回升。預(yù)計(jì)12月pmi為49.5。
如果只是中國(guó)制造業(yè)出問(wèn)題，那么我們可能要反思經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。但如果這是一個(gè)全球性問(wèn)題呢？11月，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)均加速萎縮。歐元區(qū)pmi從上月47.1下滑至46.4，創(chuàng)28個(gè)月新低；英國(guó)pmi跌至47.6，為2009年6月以來(lái)新低。全球pmi則降至49.6%，連續(xù)3個(gè)月低于50。相比之下，美國(guó)pmi升至52.7，竟比預(yù)期還高出0.7，創(chuàng)5個(gè)月來(lái)新高。
歐元區(qū)表現(xiàn)糟糕，這和歐債危機(jī)有很大關(guān)系。一方面，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀，不愿擴(kuò)大生產(chǎn)。另一方面，部分國(guó)家如希臘由于實(shí)施財(cái)政緊縮，已傷害到脆弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
但美國(guó)pmi逆勢(shì)走高令人費(fèi)解。首先，歐元區(qū)是美國(guó)很大的貿(mào)易伙伴，前者衰退勢(shì)必影響后者；其次，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)推出qe3。唯一可以解釋的是，美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量急增，使制造商將生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至3年來(lái)新高。值得一提的是，節(jié)假日因素成了消費(fèi)的主要推動(dòng)力。在感恩節(jié)假期間，美國(guó)消費(fèi)者支出創(chuàng)524億美元?dú)v史新高。同時(shí)，很多汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商也在瘋狂打節(jié)日促銷(xiāo)牌。國(guó)際模具及五金塑膠產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)羅百輝表示，與其他經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)現(xiàn)在環(huán)境還不錯(cuò)。這主要因其核心競(jìng)爭(zhēng)力是創(chuàng)新，且其制造業(yè)又屬于高端地位。相反，其他很多國(guó)家更依賴(lài)出口。至于全球經(jīng)濟(jì)前景，這將取決于中國(guó)和美國(guó)。
全球經(jīng)濟(jì)放緩，貨幣政策的大方向還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)。10月外匯占款下降，主要由于資本和金融賬戶下非直接投資項(xiàng)目大幅逆差，顯示資本外流速度加快，因此這可以說(shuō)是首次因資本外流和外圍需求轉(zhuǎn)弱雙重作用造成的月度新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)。另外，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控短期內(nèi)還看不到政策轉(zhuǎn)向的跡象，而降息不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策方向，因此，還不會(huì)動(dòng)用降息這種價(jià)格手段。
值得關(guān)注的是，11月新增信貸情況變化。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，截至11月28日，四大國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款僅1400多億元，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)全月新增貸款在5000億元左右，大大低于市場(chǎng)預(yù)期的6000億元。對(duì)此，光大證券(601788,股吧)指出，11月新增信貸是否會(huì)如預(yù)期仍維持在6000億元左右，是判斷政策放松力度的關(guān)鍵。在通脹再度反彈擔(dān)憂尚未消除前，目前貨幣政策還未到 “雙率齊動(dòng)”。保證信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度是當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)。預(yù)計(jì)年內(nèi)基準(zhǔn)利率不會(huì)調(diào)整。
東方證券首席宏觀分析師邵宇認(rèn)為，在10月當(dāng)月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，數(shù)量化貨幣政策調(diào)整的預(yù)期在加強(qiáng)，外加歐債危機(jī)的深度演化促使全球貨幣采取更保守的 “持有美元”的避險(xiǎn)策略，因此加速了國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏。在明年二季度后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落速度才能得到緩和，將達(dá)到控制gdp增速在8.0%～8.5%的水平。目前貨幣政策調(diào)整主要是指向偏緊的流動(dòng)性。明年前半年存準(zhǔn)率或?qū)⒗^續(xù)有2～3次的向下調(diào)整。
貨幣政策迎拐點(diǎn) 中國(guó)外貿(mào)謀調(diào)整
縱觀當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并考慮到中國(guó)長(zhǎng)期通脹中樞上升的事實(shí)，未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)貨幣政策整體基調(diào)還將是穩(wěn)健，變化方向則是穩(wěn)步趨松。
貨幣政策微調(diào)將從宏觀和微觀兩個(gè)層面、多種渠道對(duì)中國(guó)外貿(mào)施加影響。其一，從宏觀層面看，穩(wěn)中趨松的貨幣政策趨向?qū)⒕徑馊嗣駧派档膲毫?，降低人民幣升值預(yù)期，甚至可能引致階段性的貶值現(xiàn)象，進(jìn)而給中國(guó)出口帶來(lái)一定程度的匯率提振效應(yīng)。但這種情況的出現(xiàn)也將加大國(guó)際資本流動(dòng)大進(jìn)大出的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，小幅惡化中國(guó)對(duì)外貿(mào)易開(kāi)展的穩(wěn)健氛圍。
11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元已經(jīng)呈現(xiàn)出小幅貶值的特征，而截至11月25日，一年期人民幣ndf合約價(jià)格已從前期的低于6.3上漲至6.4（人民幣/美元），貶值預(yù)期浮出水面。未來(lái)一段時(shí)期，特別是2012年貨幣政策微調(diào)正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段之后，全球利率結(jié)構(gòu)的變化有望繼續(xù)緩解人民幣升值壓力。而考慮到歐債危機(jī)影響下美元資產(chǎn)廣受追捧、美元指數(shù)緩步走強(qiáng)的趨勢(shì)特征，人民幣對(duì)美元匯率的升值壓力則將進(jìn)一步緩解。經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)都表明，升值壓力的緩解將有助于中國(guó)出口增長(zhǎng)。但值得強(qiáng)調(diào)的是，這一效應(yīng)的大小取決于貨幣政策穩(wěn)中趨松的速度、幅度以及出口的匯率彈性。一方面，中國(guó)貨幣政策的調(diào)整將是循序漸進(jìn)的微調(diào)，速度和幅度都不大；另一方面，中國(guó)出口的匯率彈性相對(duì)較小。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究表明，該指標(biāo)僅為-0.4，也就是說(shuō)，1%的人民幣有效匯率的實(shí)際貶值帶來(lái)的出口增長(zhǎng)也僅有0.4%。兩方面的共同作用意味著，貨幣政策微調(diào)將通過(guò)匯率途徑給中國(guó)出口增長(zhǎng)輸入額外動(dòng)力，但從量能上看，這種施力較為有限。此外，中國(guó)貨幣政策微調(diào)本身及其引發(fā)的人民幣匯率預(yù)期變化，以及中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的調(diào)整，將共同導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的可能轉(zhuǎn)向。事實(shí)上，最新的外匯儲(chǔ)備、外匯占款數(shù)據(jù)已經(jīng)初步顯示出國(guó)際資本近期從凈流入轉(zhuǎn)向凈流出的可能傾向，而未來(lái)貨幣政策的進(jìn)一步微調(diào)可能將深化這一趨勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)性大幅上升，進(jìn)而引致更多的不確定性，小幅加大對(duì)外貿(mào)易開(kāi)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
其二，從微觀層面看，穩(wěn)中趨松、結(jié)構(gòu)變化的貨幣政策將優(yōu)化出口企業(yè)模式調(diào)整的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，提升進(jìn)口企業(yè)的進(jìn)口能力，并從貨幣渠道改善中小貿(mào)易企業(yè)的融資條件，進(jìn)而給其穩(wěn)健發(fā)展和模式轉(zhuǎn)型營(yíng)造良好的貨幣環(huán)境。貨幣政策目標(biāo)從控通脹為主向保增長(zhǎng)、控通脹均衡考量的轉(zhuǎn)變，將有助于緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的勢(shì)頭，進(jìn)而一定程度上提振企業(yè)的進(jìn)口需求，并給出口企業(yè)在外需不振背景下開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并借機(jī)實(shí)現(xiàn)出口模式的結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。此外，2011年以來(lái)，受多種因素影響，銀根緊張、流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致資金價(jià)格居高不下，民間融資成本更是飛速上漲。各外貿(mào)企業(yè)，特別是中小企業(yè)的資金壓力顯著加大，而貨幣政策以解決中小企業(yè)融資難為主要導(dǎo)向之一的微調(diào)，將有助于改善中小貿(mào)易企業(yè)的貨幣環(huán)境，降低其資金成本，為其生存和發(fā)展壯大以及進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。
結(jié)合宏觀微觀兩個(gè)層面、多種渠道的影響，中國(guó)貨幣政策微調(diào)將從量的角度帶來(lái)一定的出口提振效應(yīng)，從質(zhì)的角度為中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造較好的環(huán)境，但也會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)的角度加大國(guó)際資本流動(dòng)大進(jìn)大出的不確定性。
從整體形勢(shì)看，貨幣政策微調(diào)從價(jià)格層次帶來(lái)了一定的外貿(mào)刺激作用，但其量不足以抵消歐債危機(jī)惡化和全球經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的負(fù)面影響。2011年10月，中國(guó)出口同比增速就已降至15.9%，大幅低于2011年32.27%的月度平均增速和本世紀(jì)以來(lái)22.36%的月度平均增速；中國(guó)進(jìn)口同比增速也降至28.7%，大幅低于2011年41.58%的月度平均增速和本世紀(jì)以來(lái)23.32%的月度平均增速。而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)口徑及其預(yù)測(cè)，2012年，中國(guó)出口增速預(yù)估值為12.15%，不僅低于2010年的24.23%和2011年預(yù)估的15.56%，還低于過(guò)去10年17.64%、過(guò)去20年17.45%、過(guò)去30年14.11%的歷史平均增速；中國(guó)進(jìn)口增速預(yù)估值為12.42%，不僅低于2010年的19.8%和2011年預(yù)估的16.52%，還低于過(guò)去10年14.7%、過(guò)去20年16.4%、過(guò)去30年13.79%的歷史平均增速。
由此可見(jiàn)，盡管中國(guó)貨幣政策微調(diào)有望部分沖抵外部需求大幅萎靡的不利影響，但卻難以徹底扭轉(zhuǎn)外貿(mào)形勢(shì)更為嚴(yán)峻的趨勢(shì)。2012年，如何在貿(mào)易增速下降的大背景下尋求結(jié)構(gòu)調(diào)整將是中國(guó)外貿(mào)面臨的最大課題。
市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)自?xún)?nèi)需關(guān)聯(lián)行業(yè)及新經(jīng)濟(jì)為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí)
“貨幣政策明年或?qū)⒊霈F(xiàn)放松的拐點(diǎn)。不過(guò)放松的時(shí)點(diǎn)和幅度仍有待觀察。但有一點(diǎn)可以明確的是，貨幣政策最壞的預(yù)期已經(jīng)過(guò)去了?！睂?duì)于大家關(guān)注的明年貨幣政策走向，信誠(chéng)基金副總經(jīng)理、首席投資官黃小堅(jiān)近日在“信誠(chéng)基金年度金融書(shū)籍論壇”如是表示。
在黃小堅(jiān)看來(lái)，明年市場(chǎng)將會(huì)比今年好。雖然外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境難以好轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)將是一個(gè)長(zhǎng)期的復(fù)雜的過(guò)程，短期內(nèi)難看到解決方法。但國(guó)內(nèi)由于政策的主動(dòng)調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增速下行的同時(shí)，通脹警報(bào)也將逐漸解除。
黃小堅(jiān)表示，目前市場(chǎng)已經(jīng)基本處于底部區(qū)域，但隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降，行業(yè)估值將有所抬升，市場(chǎng)向上空間也不會(huì)太大。而且年底將至，流動(dòng)性將現(xiàn)短暫偏緊。資金面還是難以發(fā)動(dòng)全面的系統(tǒng)性行情，綜合而言，近期市場(chǎng)仍將維持震蕩走勢(shì)。
黃小堅(jiān)認(rèn)為，明年市場(chǎng)行情將取決于貨幣政策放松的幅度。明年的走勢(shì)或會(huì)是個(gè)前抑后揚(yáng)的過(guò)程，一季度貨幣政策將主要以適度寬松為主，放松幅度有限，至二季度，隨著通脹的下行，貨幣政策放松的幅度可能加大，此時(shí)流動(dòng)性或漸寬裕，市場(chǎng)行情或好轉(zhuǎn)。
對(duì)2012年的行業(yè)機(jī)會(huì)，黃小堅(jiān)認(rèn)為將更多來(lái)自?xún)纱蟀鍓K———內(nèi)需關(guān)聯(lián)行業(yè)以及新經(jīng)濟(jì)為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這些行業(yè)都是國(guó)家政策支持的，很多細(xì)分行業(yè)剛剛開(kāi)始發(fā)展，或者未來(lái)空間巨大。
黃小堅(jiān)說(shuō)，在日趨復(fù)雜的投資環(huán)境中，要做到前瞻性，比別人理解得更早、更準(zhǔn)確，并非易事。這需要靠長(zhǎng)時(shí)期的積累和跟蹤，超前看市場(chǎng)，首先要看基本面。要看得更遠(yuǎn)，就一定要去預(yù)判經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展方向。而預(yù)判經(jīng)濟(jì)的方法，首先是要看宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，這樣在觀察的時(shí)候就能清晰地感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)會(huì)往哪個(gè)方向走。但這還不夠，還要觀察經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，看其是否能夠驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指示的方向。
在談到具體個(gè)股投資時(shí)，黃小堅(jiān)認(rèn)為，好公司無(wú)所謂是大盤(pán)還是小盤(pán)，而是看發(fā)展的空間，中小盤(pán)股更有活力，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的階段決定的，一些三五年前根本沒(méi)有或者不成規(guī)模的行業(yè)，現(xiàn)在看到正在從無(wú)到有從小到大在快速發(fā)展，因此能利用發(fā)展契機(jī)、成長(zhǎng)空間巨大的中小盤(pán)股是投資人的最?lèi)?ài)。
