1、小而精的鋁型材新星。公司主營鋁型材加工，產(chǎn)能6 萬噸，在行業(yè)里屬于規(guī)模偏小。今年上半年產(chǎn)量約為2.6 萬噸，其中工業(yè)型材和深加工材達到1.43 萬噸，占比超過一半以上。這部分產(chǎn)品的毛利率遠高于建筑型材，提升了公司整體的毛利率水平，在同行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

2、未來重點發(fā)展工業(yè)型材和深加工材。深加工材目前主要包括供給蘋果的筆記本外殼（通過廣達），以及供給三井物產(chǎn)的太陽能支架產(chǎn)品。（1）蘋果供貨逐年增長。09 年給蘋果筆記本提供了4000 噸鋁型材基材（通過廣達電腦），10 年平均每月供貨約12 萬片，全年140 萬片，每片3.7 公斤，共計5200 噸，11 年上半年給蘋果供貨3000 噸，目前每月供貨18 萬片，約計660 噸，預(yù)計下半年供貨量超過上半年，全年達到6500-7000 噸。給蘋果供應(yīng)基材的基礎(chǔ)上，公司計劃明年供應(yīng)一部分深加工產(chǎn)品，目前公司從日本進口50 臺深加工機，可以滿足年100 萬片深加工能力。蘋果供貨的加工費普遍在1.2 萬元/噸左右。（2）上半年對三井物產(chǎn)供貨300 噸，給三井物產(chǎn)供應(yīng)的產(chǎn)品主要是太陽能支架及連接件，加工費約1.2 萬元/噸。（3）工業(yè)型材繼續(xù)擴張產(chǎn)能。工業(yè)型材產(chǎn)能擴張依賴于擠壓機設(shè)備增加，型材加工能力的提升。目前公司新購進一臺4500 截面的的擠壓機，正在安裝，對應(yīng)約7000-8000 噸產(chǎn)能，目前已有電力等行業(yè)意向訂單，加工費約8000-10000 元。另外，公司募投項目的1 萬噸大截面擠壓機設(shè)備預(yù)計年底可以到位安裝調(diào)試，主要銷售目標是高鐵、軌道交通、集裝箱、電力、客車車體等。對應(yīng)高鐵1 萬噸產(chǎn)能。目前高鐵需求下滑，如果公司1 萬噸大截面設(shè)備正常生產(chǎn)后，高鐵訂單不足，可以開拓上述其它需求領(lǐng)域的訂單作為補充，公司認為總體訂單不會有大的影響。高鐵和城軌的訂單目前主要是中國北車子公司長客采購。公司計劃開拓南車訂單，目前已與青島四方進行接洽。

3、公司技術(shù)領(lǐng)先。鋁型材加工的技術(shù)難度主要體現(xiàn)在配方和表面處理。例如蘋果對基材純度和硬度的要求較高，配方比較關(guān)鍵。高鐵車體、小轎車車體對安全性要求高，要求大截面的基材，焊接處盡可能少，而飛機的機體等部件基本要求一次整體成型等等。在表面處理方面，公司2004 年開始做噴涂，2007 年開始做電泳，技術(shù)相當成熟。尤其電泳適合耐腐蝕環(huán)境，室外、鹽霧、南方潮濕氣候都適合電泳表面處理的鋁材。在城軌及高鐵供貨方面，公司2004 年獲得B 級認證，2009 年獲得A 級認證，已進入供貨體系，目前國內(nèi)獲得A 級認證的共5 家公司，分別為麥達斯、山東叢林、南山鋁業(yè)、忠旺、利源鋁業(yè)。

4、公司成本控制較好，明年折舊費用增加明顯。公司主要的成本包括鋁錠、人工、電力、天然氣、鋁熔鑄損失等，鋁錠采取長江現(xiàn)貨定價，鋁熔鑄損失率為1.23%。明年將有固定資產(chǎn)投資6.8 億元開始折舊，其中2.9億從明年4 月份開始折舊。如果按照直線法及15 年折舊期限，每年折舊將增加費用約為4530 萬元，影響每股收益約0.25 元。

5、我們預(yù)測公司2011 年-2013 年每股收益為0.85 元、1.30 元、1.55 元。對應(yīng)目前21.51 元的股價，PE 分別為25.3X，16.5X，13.9X，我們給予30 元的目標價。

6、風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴產(chǎn)步伐放緩；公司約有6470 萬股限售股在2011 年11 月17 號解禁，短期對股價構(gòu)成一定壓力。