2011年上半年公司收入增長但利潤明顯下滑，業(yè)績低于預(yù)期。2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比增長17%左右；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤0.42億元，同比下降48%左右；實現(xiàn)每股收益0.08元，低于我們原先預(yù)期。

　　收入增長仍主要來自機床低端產(chǎn)品的增長。今年上半年機床行業(yè)累計工業(yè)總產(chǎn)值增長近34%，但從結(jié)構(gòu)來看，普通機床產(chǎn)品市場供不應(yīng)求的現(xiàn)象，重大型機床產(chǎn)品市場則仍相對疲弱。公司產(chǎn)品下游較為分散，其銷售情況與行業(yè)基本一致，臥鏜收入同比增長39%，而落地鏜收入同比僅增長2%。5月份開始，中小機床的需求開始回落，這使得公司二季度的訂單總額雖有所回落（比一季度略有下降），但新訂單結(jié)構(gòu)趨于合理（數(shù)控化率上升明顯），由于訂單金額仍大于收入，這有利于公司今年保持收入穩(wěn)定增長，我們預(yù)計公司全年收入增幅可能在10－15%之間，與行業(yè)情況基本相符。

　　利潤下滑主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、壞帳準(zhǔn)備增加。2011年上半年公司主要產(chǎn)品機床產(chǎn)品及銷售的毛利率下降明顯，與去年同期相比下降超過7個百分點，雖然高效節(jié)能壓縮機毛利率有所回升，但公司綜合毛利率同比下降5個百分點左右。機床產(chǎn)品的毛利率下降主要是因為低端產(chǎn)品占比提升（盈利能力低、產(chǎn)能不足不得不增加外協(xié)量）。從新增訂單結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計公司下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將優(yōu)化，這有利于機床產(chǎn)品毛利率的回升。此外，由于這一需求結(jié)構(gòu)變化自去年下半年開始更為明顯，因此我們認(rèn)為今年下半年開始公司毛利率可能同比將上升，全年的降幅將縮小。公司壞帳準(zhǔn)備比去年同期多計提2838萬，主要是年限長的應(yīng)收帳款金額上升，是對以前年度經(jīng)營風(fēng)險的防范。

　　維持中性－A的投資評級。雖然下半年公司經(jīng)營情況將好轉(zhuǎn)，但全年業(yè)績下滑的可能性較大，我們預(yù)計公司未來三年的每股收益分別為0.27元、0.41元和0.50元。就機床行業(yè)整體情況來看，2011年35倍動態(tài)市盈率(對應(yīng)股價為9.6元)已相對較高，目前估值水平?jīng)]有明顯上升空間，因此維持中性-A的投資評級。

　　風(fēng)險提示：機床行業(yè)的增長低于預(yù)期；引進技術(shù)的消化吸收進程低于預(yù)期