公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入885百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.09%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)43百萬(wàn)元，同比減少47.98%，EPS為0.08元，低于我們預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析收入增長(zhǎng)來(lái)自低端機(jī)床：上半年公司收入與凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)的背離主要由于需求結(jié)構(gòu)不佳。根據(jù)我們之前的判斷，公司1季度訂單量雖然增幅較大，但數(shù)控化率較低。交付期短（通常為1~3個(gè)月）的普通機(jī)床大量銷(xiāo)售直接導(dǎo)致上半年以臥鏜為主的普通機(jī)床占比增加。上半年公司臥鏜收入314百萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)67.04%，而落地鏜收入327百萬(wàn)元，僅比去年同期增長(zhǎng)2.01%。

　　收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降：上半年公司綜合毛利率為24.5%，比去年同期的29.9%下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)，也低于去年全年27.2%的毛利率。其主要原因是收入結(jié)構(gòu)中普通機(jī)床占比加大，拉低了整體毛利率，同時(shí)原材料成本上升和人工費(fèi)用增長(zhǎng)也造成了一定的成本壓力。

　　費(fèi)用控制良好：公司在上半年對(duì)費(fèi)用進(jìn)行了嚴(yán)格控制，期間費(fèi)用為135百萬(wàn)元，同比增加12.08%，期間費(fèi)用率為15.20%，比去年同期下降了0.66個(gè)百分點(diǎn)。。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降：上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-16百萬(wàn)元，較去年同期的69百萬(wàn)元有大幅減少，主要是由于應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付款和存貨增加導(dǎo)致。

　　投資收益大幅增加：公司上半年投資收益為3百萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)58.85%。投資收益主要來(lái)自昆明道斯，其產(chǎn)品以數(shù)控機(jī)床為主，在06年后實(shí)現(xiàn)了較快的發(fā)展速度。

　　下半年收入結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)：公司上半年新增訂單1,247百萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)51.51%，數(shù)控化率為69.84%。值得注意的是，公司二季度訂單結(jié)構(gòu)明顯改善，二季度新接訂單598百萬(wàn)元，低于1季度的649百萬(wàn)元，但數(shù)控化率達(dá)到80.18%，遠(yuǎn)好于1季度69.84%的數(shù)控化率，也好于10年全年的64.66%，相當(dāng)于09年全年80.05%的水平。由于數(shù)控機(jī)床交付期相對(duì)較長(zhǎng)（一般在3~6個(gè)月），所以這部分收入將在下半年開(kāi)始陸續(xù)確認(rèn)，因此下半年訂單結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)。

　　新接訂單和預(yù)收款明顯增加：公司期末預(yù)收款為328百萬(wàn)元，較期初的265百萬(wàn)元增長(zhǎng)23.77%，但低于1季度末的386百萬(wàn)元，顯示訂單結(jié)構(gòu)仍是交貨期短的臥鏜占比較高。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議由于產(chǎn)品毛利率下降超出預(yù)期，我們調(diào)低了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司11~13年?duì)I業(yè)收入分別為1,863、2,023和2,309百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為124、153和180百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-30.55%，23.78%和17.57%；EPS分別為0.23、0.29和0.34元，低于之前預(yù)期的0.30、0.38和0.48元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年43倍PE，維持“持有”評(píng)級(jí)。