事件:吉林敖東公告參股公司塔東鐵礦項目已獲得國家發(fā)展改革委核準(zhǔn),但尚未收到正式批準(zhǔn)文件。塔東鐵礦項目建設(shè)地點(diǎn)位于吉林省敦化市雁鳴湖鎮(zhèn),資源基礎(chǔ)儲量1.3億噸,項目采用露天、地下聯(lián)合開采方式,設(shè)計年產(chǎn)原礦500萬噸,新建選礦生產(chǎn)線,生產(chǎn)品位67%的鐵精粉102萬噸,副產(chǎn)品硫品位36%的硫精礦28.5萬噸,五氧化二磷品位30%的磷精礦15.5萬噸。

　　點(diǎn)評:

　　預(yù)計于2011年初開建,最早于2010年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。受東北地區(qū)天氣條件限制,我們預(yù)計公司將于明年春季開工建設(shè),開工后2年左右可投產(chǎn),并最早于2012年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　項目介紹:公司于2008年出資3.09億元投資通鋼集團(tuán)塔東鐵礦30%的股權(quán),鐵礦的另外兩大股東分別為吉林通鋼礦業(yè)有限責(zé)任公司以及吉林省地址勘查開發(fā)局,兩者持股比例分別為40%與30%。礦區(qū)距敦化市63公里,201國道在礦區(qū)南部通過,交通較方便。未來開采出的礦石主要用于大股東通鋼礦業(yè)公司自用。

　　達(dá)產(chǎn)后業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)0.25元:目前國內(nèi)同級別鐵精粉稅后價格約1000-1100元/噸,公司完全成本約550元/噸,在相對謹(jǐn)慎的假設(shè)下,預(yù)計達(dá)產(chǎn)后可塔東鐵礦鐵精粉凈利可達(dá)4.2億元,為吉林敖東貢獻(xiàn)凈利潤1.3億元(30%權(quán)益)。預(yù)計伴生的硫礦及磷礦稅后凈利約0.5億元,為公司貢獻(xiàn)業(yè)績0.15億元,該項目合計為公司貢獻(xiàn)凈利潤1.4億元,對應(yīng)EPS0.25元。

　　每股價值貢獻(xiàn)5元:隨著塔東鐵礦的開建,以及隨后業(yè)績貢獻(xiàn)的增加,我們認(rèn)為該部分資產(chǎn)價值丞待體現(xiàn)。參照可比上市公司金嶺礦業(yè),預(yù)計該公司2010年鐵精粉產(chǎn)量約130萬噸,凈利潤約5.4億元,產(chǎn)能與盈利規(guī)模均較塔東鐵礦高出25%-30%左右,目前金嶺礦業(yè)總市值約160億元,2010年P(guān)E約30倍?？紤]到塔東鐵礦需2012年后方可達(dá)產(chǎn)且為非上市公司,我們給予該項目20倍PE,對應(yīng)吉林敖東市值28億元,每股價值貢獻(xiàn)5元。

　　敖東隱含廣發(fā)市值折價40%以上。在2010年4季度市場日均3000億元以及2011年2500億元的假設(shè)下,預(yù)計公司2010-2011年EPS分別達(dá)1.87元及2.38元,目前股價對應(yīng)2011年P(guān)E僅18倍,目前公司估值尚未反映塔東鐵礦價值,在僅考慮醫(yī)藥主業(yè)的背景下,目前公司股價隱含廣發(fā)市值僅860億元,折價達(dá)40%,若考慮鐵礦項目,折價達(dá)46%,估值優(yōu)勢十分明顯,給予買入評級,目標(biāo)價54元。