我們于11 月2 日調(diào)研了新興鑄管（000778），并和證券代表和相關(guān)人員進行了詳細交流。

　　鑄管業(yè)務(wù)

　　1. 鑄管毛利逐漸好轉(zhuǎn)。目前鑄管合計產(chǎn)能150 萬噸左右，08，09，10 年上半年噸鑄管的毛利分別為1025， 1102， 527 元/噸。10 年上半年鑄管毛利的大幅下滑主要由于：1. 鑄管合同多為閉口合同，交貨期3-6 月（小量供應(yīng)的仍照現(xiàn)貨）；2.09 年底以來鐵礦石原材料價格的大幅上漲壓縮了閉口價格的毛利空間。7，8 月份公司逐月提高了鑄管現(xiàn)貨價格，但對于工程競標而言，毛利的提升會相對緩慢，但我們相信單噸500 元左右的毛利會是一個低點。

2. 新疆鑄管項目建成投產(chǎn)，但產(chǎn)能釋放會較慢。此外，公司持股38%的新疆金特有20 萬噸球墨鑄管項目已于近期建成，但一期計劃只規(guī)劃到10 萬噸左右。隨著新疆城市基礎(chǔ)設(shè)施的高速發(fā)展，球墨鑄管在疆內(nèi)有一定提升空間，但會比較緩慢。

　　鋼鐵業(yè)務(wù)

　　1. 金特鋼鐵二期技改已完成，粗鋼產(chǎn)能擴至150 萬噸左右：二期技改09 年9 月啟動，到今年11月份已基本完成，粗鋼產(chǎn)能已從原來的80 萬噸左右擴張到150 萬噸，同時金特方面將視情況在短期內(nèi)啟動另一座1080m3 高爐的建設(shè)，如果順利建成，金特將擁有200-250 萬噸左右的粗鋼生產(chǎn)能力。

　　2. 和靜工業(yè)區(qū)300 萬噸鋼鐵項目在規(guī)劃中。同時，集團“十二五”規(guī)劃擬投資80 億元，在和靜工業(yè)園區(qū)規(guī)劃建設(shè)300 萬噸鋼鐵建設(shè)項目，我們預(yù)計“十二五”末，兩個工業(yè)園區(qū)將達到年產(chǎn)500 萬噸鋼的產(chǎn)能。公司原計劃的阿勒泰地區(qū)建設(shè)300 萬噸產(chǎn)能鋼鐵基地仍在推進中，但預(yù)計兩個300 萬噸的項目同時推進的可能性不大，和靜縣項目有可能先期進行，但具體進展仍需跟蹤。無論公司新疆項目由集團還是股份作為主要推進方，最終鋼鐵業(yè)務(wù)都會注入上市平臺，保守預(yù)計公司未來新疆鋼鐵產(chǎn)能500 萬噸。

　　資源業(yè)務(wù)

　　1.和合礦業(yè)查崗諾爾鐵礦項目穩(wěn)步推進，2011 年可形成80-100 萬噸鐵精粉產(chǎn)能. 該礦是南疆地區(qū)最具開采價值的鐵礦之一。目前已探明資源量在2.1 萬噸，其中Fe1 號礦體資源量占95%以上，遠景資源量在4 億噸以上。該項目總投資4.98 億元，設(shè)計年鐵礦采（選）能力240 萬噸，年產(chǎn)鐵精粉80 萬噸。項目自2008 年開工建設(shè)以來，累計完成投資2.1 億元。目前該項目穩(wěn)步推進，計劃2011 年下半年建成完工。

　　2.煤焦化公司技改工程穩(wěn)步推進，但2010 年產(chǎn)量會有所影響。煤焦化公司公布貯量為1.5 億噸，2009 年約產(chǎn)量55 萬噸。目前該煤礦受技改影響2010 年的焦炭產(chǎn)能仍不能充分釋放，預(yù)計2010 年產(chǎn)量會略低于2009 年。但隨著技改項目完成，公司140 萬噸的總產(chǎn)能將逐步釋放。

　　3. 湖北恩施鐵礦石項目. 2010 年8 月鑄管集團公司與恩施州政府簽署鐵礦開發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，新興鑄管集團公司進入恩施州，建設(shè)恩施高磷鮞狀赤鐵礦綜合利用項目，擬投資50 億元，在巴東縣建設(shè)年產(chǎn)500 萬噸規(guī)模的金屬鐵粉加工工業(yè)園。該項目尚處于前期規(guī)劃階段。復(fù)合金屬管項目:08 年開始新興鑄管擬自建擠壓設(shè)備和工藝，擠壓設(shè)備由國外進口，規(guī)劃產(chǎn)能為5萬噸左右。預(yù)計設(shè)備需2011 年底由國外完工供給。目前公司在邯鄲碼頭的熱擠壓廠房已初步竣工。

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　　盈利預(yù)測和投資建議: 我們預(yù)測公司2010-2012 年EPS 分別為0.70，0.82，1.1 元。 截至11/3 收盤價9.6 元，2010，11 年P(guān)E 分別為13.7，11.7 倍?？紤]到公司未來無論在鋼鐵主業(yè)和資源拓展方面都會有較大提升空間，給與公司“推薦”評級。

　?。?化工行業(yè)研究員 鄭方鑣（021-3856 5927）

　　浙江龍盛（600352）（600352，￥12.20，推薦）：全球布局再進一步，染料業(yè)務(wù)趨勢向好

　　浙江龍盛發(fā)布公告，新加坡KIRI 控股有限公司（浙江龍盛全資子公司樺盛公司出資2200 萬歐元認購新加坡KIRI 定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，若完全轉(zhuǎn)股，龍盛將持有新加坡KIRI 62.4%的股權(quán)）于近日與Platinum Equity Advisors， LLC（美國白金私募基金）簽署《股份購買協(xié)議》，新加坡KIRI 控股有限公司將出資1000 萬美元購買美國白金私募基金所持德司達美國公司100%股權(quán)。

　　點評：

　　全球布局再進一步。德司達美國公司主要從事染料、化學(xué)助劑、紡織工業(yè)服務(wù)，主要借助德司達的紡織染料，以及Reidsville 市生產(chǎn)的紡織助劑以及皮革化學(xué)品，主要業(yè)務(wù)覆蓋美國、加拿大、墨西哥等國家。德司達美國公司截止2010H1 的資產(chǎn)和負債額分別為4465、2457 萬美元，2009、2010H1 的收入分別為9646、5914 萬美元，凈利潤分別為472.8 和258 萬美元。本次購買資產(chǎn)有利于新加坡KIRI 控股有限公司在北美地區(qū)的市場發(fā)展，也將對公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生積極影響。由于今年2 月4 日新加坡KIRI 公司收購了除德司達美國公司以外的全球業(yè)務(wù)，因此此次收購?fù)瓿珊螅緦⒔庸軓运具_全球的業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)將進一步強化。

　　染料業(yè)務(wù)趨勢向好。在原料價格上漲的背景下，染料企業(yè)相應(yīng)對產(chǎn)品進行提價，目前分散染料的市場價較8 月份低點漲幅接近30%，活性染料也初現(xiàn)漲勢。由于目前染料行業(yè)仍處旺季，我們預(yù)計公司染料業(yè)務(wù)仍將持續(xù)向好（分散染料下游是滌綸，將間接受益于高棉價）。公司的間苯二胺、間苯二酚以及純堿等產(chǎn)品也在此輪化工品漲價中相應(yīng)受益。

　　維持“推薦”評級。染料行業(yè)有望重入上升周期，而浙江龍盛在新產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面構(gòu)建的優(yōu)勢將進一步得到發(fā)揮，子公司收購德司達美國公司也使得公司的全球布局再進一步。除此之外，年產(chǎn)7 萬噸芳香胺技術(shù)改造項目（以及相應(yīng)間苯二酚產(chǎn)能的擴大）將于明年投產(chǎn)，龍山化工（無機化工）、減水劑、汽車配件等業(yè)務(wù)也將保持增長。我們暫不考慮房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，以及徳司達可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的影響，維持公司2010-2012 年EPS 分別為0.70、0.89 和1.03 元的預(yù)測，維持“推薦”的投資評級。

　?。?商業(yè)零售行業(yè)研究員 向濤（021-3856 5942）

　　友誼股份（600827）（600827，￥16.88，強烈推薦）：吸收合并百聯(lián)股份（600631），商業(yè)航母呼之欲出

　　事件：公司今日發(fā)布董事會決議公告，擬對大股東百聯(lián)集團定向增發(fā)收購資產(chǎn)并新增股份換股吸收合并百聯(lián)股份（600631），核心內(nèi)容包括：（1）友誼股份向百聯(lián)集團發(fā)行股份作為支付對價，收購百聯(lián)集團持有的上海第一八佰伴36%股權(quán)和上海百聯(lián)集團投資有限公司100%股權(quán)；（2）友誼股份以新增A 股股份換股吸收合并百聯(lián)股份，友誼股份為合并后的存續(xù)公司，百聯(lián)股份被友誼股份吸收合并后將終止上市并注銷法人資格，其全部資產(chǎn)、負債、權(quán)益、業(yè)務(wù)、人員并入友誼股份。

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　　點評：1、具體重組方案細節(jié)。定向增發(fā)方面，本次擬購買的八佰伴36%股權(quán)的評估值為18.06 億元，擬購買的投資公司100%股權(quán)的評估值29.02 億元，兩者合計47.08 億元。友誼股份擬發(fā)行3.02 億股A股作為支付對價，發(fā)行價格每股15.57 元；吸收合并方面，本次吸收合并中友誼股份的換股價格為15.57元/股，百聯(lián)股份的換股價格為13.41 元/股。由此確定百聯(lián)股份與友誼股份的換股比例為1∶0.861（13.41元/股÷15.57 元/股），即每1 股百聯(lián)股份股份換0.861 股友誼股份股份。為充分保護吸收合并雙方股東的利益，本次換股吸收合并交易將由百聯(lián)集團和海通證券（600837）各按50%的比例共同向友誼股東異議股東提供收購請求權(quán)、向百聯(lián)股份異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，分別為每股15.57 元和每股13.41 元。

　　2、定向增發(fā)完成核心資產(chǎn)證券化。此次重組中的增發(fā)方案為友誼股份對大股東百聯(lián)集團定向增發(fā)收購第一八佰伴36%股權(quán)和上海百聯(lián)集團投資公司100%股權(quán)。八佰伴剩余64%股權(quán)為百聯(lián)集團持有，因此增發(fā)和吸收合并完成后新百聯(lián)將持有第一八佰伴100%股權(quán)；百聯(lián)投資公司無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)，其主要資產(chǎn)是持有聯(lián)華超市21.17%股權(quán)的長期股權(quán)投資，增發(fā)完成后新百聯(lián)將持有聯(lián)華超市55.2%股權(quán)。八佰伴為目前全國收入和凈利潤最高的百貨單體門店，聯(lián)華超市則為國內(nèi)營業(yè)網(wǎng)點最多，銷售規(guī)模最大的超市業(yè)態(tài)企業(yè)，增發(fā)后百聯(lián)集團旗下兩大核心盈利資產(chǎn)將完全證券化。

　　3、吸收合并誕生傳統(tǒng)商業(yè)第一航母。此次重組方案若能順利完成，將基本解決過去百聯(lián)集團旗下友誼股份與百聯(lián)股份同業(yè)競爭的問題，并實現(xiàn)百聯(lián)集團商業(yè)零售板塊的資源整合。新百聯(lián)將成為一個在全國范圍內(nèi)擁有136 家大賣場、2878 家連鎖超市、2026 家便利店，21 家百貨門店，8 家購物中心、1 家奧特萊斯，營業(yè)面積超過400 萬平米，年營業(yè)額近450 億元，凈利潤過15 億的零售航母，也是我國銷售規(guī)模最大的傳統(tǒng)零售企業(yè)。

　　4、百聯(lián)集團鞏固其股東地位。假設(shè)此次重組中不存在異議股東，則重組后未來百聯(lián)集團將合計持有新百聯(lián)49%股份，若存在異議股東，則重組后百聯(lián)集團最多將持有新百聯(lián)57.71%的股份，百聯(lián)集團將繼續(xù)維持其在上市公司中的強勢股東地位。

　　5、定向增發(fā)收購價格相對二級市場折價。公司定向增發(fā)方案中，對八佰伴36%股權(quán)評估值為18.06億元，對應(yīng)2009 年和2010 年收購PE 分別為17X 和14X；對投資公司100%股權(quán)評估值為29.02 億元，對應(yīng)2009 年和2010 年收購PE 分別為26X 和21X；合計對應(yīng)2009 年和2010 年收購PE 分別為22X 和18X，收購價格較二級市場（2010 年動態(tài)PE 在30-35X）有較大幅度折價。

　　6、重組后市值估算。公司重組完成后新百聯(lián)總股本達到17.23 億股，按7 月15 日收盤價16.88 元計算，其市值約為290 億元。根據(jù)公司重組方案中新百聯(lián)盈利預(yù)測備考報表，預(yù)測2010 年新百聯(lián)有望實現(xiàn)銷售額約440 億元，我們假設(shè)其中百貨業(yè)務(wù)收入160 億元、超市業(yè)務(wù)260 億元（對應(yīng)權(quán)益收入144 億元），建材業(yè)務(wù)20 億元，分別給予百貨、超市、建材業(yè)務(wù)1.3X、0.8X、1.0X 的PS，得到公司市值為342億元，考慮公司持有海通證券、浦發(fā)銀行（600000）等金融資產(chǎn)隱含價值約35 億元，公司重組后市值應(yīng)在370-380億左右。按備考預(yù)測表2010 年EPS0.67 元，對應(yīng)2010 年30-35X 的PE，每股價格在20-23 元，對應(yīng)重組后市值應(yīng)在345-400 億。

　　7、給予“強烈推薦”評級。我們假設(shè)公司重組事項在2011 年得以完成，預(yù)測2010-2012 年的EPS分別為0.65 元、0.69 元、0.80 元。公司停牌期間A 股零售板塊有近30%的漲幅，相信復(fù)牌后其會有補漲要求，我們給予公司“強烈推薦”的投資評級。

　　8、投資風險。公司重組方案尚需獲得友誼股份、百聯(lián)股份股東大會、以及商務(wù)部、上海市國資委、發(fā)改委、證監(jiān)會等各相關(guān)部門審議審核通過。