三季度收入平穩(wěn)增長 公司7-9 月收入達(dá)到35.93 億，低于二季度的46.97 億，高于一季度的34.61 億，基本呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。

    公司80% 的收入來源裝載機(jī)，1-9 月土方機(jī)械行業(yè)累計(jì)增長60%以上，裝載機(jī)屬于土方機(jī)械中市場容量較大的細(xì)分產(chǎn)品，增速略低于土方機(jī)械整體增幅。

    預(yù)計(jì)未來保持平穩(wěn)增速

    公司通過提升裝載機(jī)核心零部件的制造能力，擴(kuò)大產(chǎn)能為3 萬臺，市場占有率達(dá)到20%以上，將提升在裝載機(jī)市場的競爭力，取得快速增長。挖掘機(jī)、起重機(jī)等產(chǎn)品占收入20%，挖機(jī)、起重機(jī)行業(yè)1-9 月增幅分別為66%，12%。柳工較早進(jìn)入挖掘機(jī)市場， 有較高的競爭力。2010 年通過定向增發(fā)，提高挖機(jī)產(chǎn)能為10000 臺， 在挖掘機(jī)這個新興的細(xì)分領(lǐng)域，有望取得較高增速，成為公司新的收入增長點(diǎn)。

    公司起重機(jī)定位于大噸位汽車、履帶起重機(jī)，在高端起重機(jī)處于供不應(yīng)求狀態(tài)下，柳工成為該市場有力的競爭者。 

    成本費(fèi)用率下降

    公司1-9 月毛利率為22.58%，相對去年同期提升了1.78 個點(diǎn)，主要由于公司通過新建結(jié)構(gòu)件廠，對橋箱生產(chǎn)線、液壓件生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，改善產(chǎn)品質(zhì)量，同時產(chǎn)能擴(kuò)張帶來規(guī)模效應(yīng)，致使毛利率提升。期間費(fèi)用率下降1.7 個點(diǎn)，主要由于銷量擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率下降。成本費(fèi)用率下降使得凈利增幅超過收入。 

    盈利預(yù)測與評級

    公司制定了2015 年將達(dá)到500 億元的收入目標(biāo)，即2010-2015 年復(fù)合增速達(dá)到27%左右。我們認(rèn)為公司收入增長來源主要依靠新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2010-2012 年的EPS 分別為2.14 元，2.59 元，3.09 元，對應(yīng)10 月20 日收盤價(jià)PE 在14 倍、11 倍和10 倍；給予"推薦-A" 評級。