行業(yè)綜述：金屬價格低迷，業(yè)績繼續(xù)承壓。2014年金屬價格下跌導致行業(yè)毛利率整體進一步下行，凈利潤同比下滑。2015年一季度金屬價格環(huán)比上升明顯，但同比仍然有下滑，子行業(yè)中鋁、鋅、鋰等表現(xiàn)較好。
　　
　　一季度基本金屬采選企業(yè)營業(yè)收入大幅減少：一季度電解鋁行業(yè)上市公司營業(yè)總收入同比減少21%，銅資源類企業(yè)上市公司營收減少9%，鉛鋅類上市公司減少2%。相關企業(yè)對過剩投資大幅計提減值準備，將業(yè)績包袱留在2014年，2015年有望實現(xiàn)扭虧。
　　
　　貴金屬生產以量換價：強美元周期下，美元加息時點不確定性對貴金屬價格持續(xù)施壓。同時貴金屬生產成本支撐和中國流動性寬松托底金價，貴金屬價格保持平穩(wěn)。2014年黃金采選企業(yè)業(yè)績低迷，擴產以量換價對沖價格下跌，毛利率進一步收窄。
　　
　　小金屬受益下游需求彈性：小金屬供給彈性較小，需求提升推高相關金屬價格。其中，全年動力電池需求增長大幅推高鋰資源價格，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)受益量價齊升，業(yè)績表現(xiàn)良好。
　　
　　金屬加工和新材料主業(yè)滯脹，外延擴張可期：傳統(tǒng)合金棒材、帶材和型材市場競爭加劇。傳統(tǒng)金屬加工產能已經飽和，行業(yè)營業(yè)收入滯漲。部分公司投資研發(fā)，新產品投放加強議價能力，營收和毛利率提升，一季度已經開始貢獻利潤，未來高端產品或將接棒增長。
　　
　　投資建議：維持有色板塊增持評級。一季度受美元走弱和主要經濟體流動性寬松影響，基本金屬價格環(huán)比上漲。我們認為，國內經濟數(shù)據較差，穩(wěn)增長壓力較大，擴財政和寬貨幣相關政策下基本金屬需求短期觸底回暖，金屬價格有望維持強勁，分子端環(huán)比改善將持續(xù)。同時我們認為，“改革牛”進入第三階段，有色板塊風險評價大幅下降將推動板塊補漲、領漲，維持行業(yè)增持評級，重點配臵各子行業(yè)龍頭個股。受益標的：中國鋁業(yè)、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)、豫光金鉛、山東黃金等。其他個股推薦標的：豫金剛石、中科三環(huán)。