二三產(chǎn)業(yè)成功換擋制造業(yè)亟待清理庫存。9月份PPI同比降幅繼續(xù)放大,凸顯工業(yè)過剩產(chǎn)能。經(jīng)PPI調(diào)整后的產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增速上升至17.16%,接近歷史高位水平。雖然9月份工業(yè)增加值同比增速受出口意外增長推動(dòng)出現(xiàn)回升,但是工業(yè)增加值累計(jì)同比增速則呈現(xiàn)臺階式下移趨勢,其與產(chǎn)成品庫存對比走勢,顯示目前工業(yè)去庫存壓力加大。

　　GDP三季度下滑至7.3%,第二產(chǎn)業(yè)對GDP前三季度累計(jì)同比拉動(dòng)在14年明顯下滑,對GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)也下降至45.7%,而第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)則超越第二產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升。這種趨勢意味雖然GDP增速呈現(xiàn)重心下移,但是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)業(yè)更迭顯示出新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下市場力量和改革力量都在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。大宗商品尤其是基本金屬行業(yè)依賴于國內(nèi)工業(yè)投資而在過去數(shù)年處于較高景氣度,隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,商品需求增速回落的趨勢將會(huì)延續(xù)下去。

　　國際情況:海外QE退出風(fēng)險(xiǎn)持續(xù),美元指數(shù)強(qiáng)勢仍未結(jié)束。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊,對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疑慮及重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)低于預(yù)期,導(dǎo)致資本市場連鎖效應(yīng),大宗商品市場及美元指數(shù)在過去兩周均呈現(xiàn)較大的回調(diào)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中有隱憂,但依然維持一個(gè)復(fù)蘇節(jié)奏?，F(xiàn)階段美聯(lián)儲仍傾向于繼續(xù)退出QE,加息的時(shí)點(diǎn)可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱性而推延至15年下半年。目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面非常脆弱,歐日面臨通縮壓力,未來避險(xiǎn)情緒的反復(fù),歐元兌美元的弱勢,或推升美元指數(shù)至前期高位90附近。

　　商品價(jià)格:基本金屬弱勢運(yùn)行,黃金價(jià)格受制于強(qiáng)勢美元。目前除鋁庫存繼續(xù)下降外,其他基本金屬交易所庫存則呈現(xiàn)回升,鎳LME庫存已升至歷史新高,國內(nèi)港口鎳土礦庫存保持平穩(wěn)。因此,短期內(nèi)再依靠供給風(fēng)險(xiǎn)助推基本金屬價(jià)格反彈的概率較小。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)四季度面臨去庫存壓力,基本金屬價(jià)格弱勢運(yùn)行,重心下移。黃金價(jià)格受制于強(qiáng)勢美元的壓力,仍以震蕩為主。從我們跟蹤的十類小金屬行業(yè)來看,雖然供給端意圖收縮,但價(jià)格持續(xù)下滑。說明行業(yè)生存環(huán)境依然艱苦,下游需求疲弱,短期難以逆轉(zhuǎn)。

　　近期投資策略:近期從大盤到有色個(gè)股的調(diào)整,正是前期對于基本面過于樂觀的糾偏。但是由于國內(nèi)政府不斷出臺定向?qū)捤膳e措,意圖引導(dǎo)社會(huì)融資成本降低,主要產(chǎn)業(yè)推進(jìn)轉(zhuǎn)型釋放改革紅利,同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)較為順利的承接第二產(chǎn)業(yè)成為GDP增速主要推動(dòng)力,這些方面無疑讓投資者對目前經(jīng)濟(jì)及市場仍抱有較大的期望。所以,短期調(diào)整之后市場仍有一定的增長空間。

　　對于有色行業(yè)而言,基本金屬股票仍需要等待介入機(jī)會(huì)。小金屬股方面,受福建國企改革推動(dòng),可關(guān)注廈門鎢業(yè)受鉬鐵反彈推動(dòng),可關(guān)注新華龍等鉬類股票。對于我們長期看好的新材料股(金瑞科技、正海磁材、博云新材)、高端制造股(亞太科技、寶鈦股份),近期雖然出現(xiàn)回調(diào),但基于長期投資價(jià)值仍可擇機(jī)增持。