要點(diǎn)提示：1"雙降"現(xiàn)象與政府強(qiáng)力推進(jìn)"調(diào)結(jié)構(gòu)"的主動(dòng)選擇有關(guān)

　　2定向調(diào)控措施尚未到位使中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫處"空擋期"

　　3中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力在增大，但"失速"可能性基本不存在

　　問(wèn)：8月四大行新增貸款1250億，環(huán)比下降40.4%，同比下降48.8%。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)8月金融機(jī)構(gòu)新增貸款約為7000億，貸款增速不及上半年平均水平，銀行借貸持續(xù)低迷。同期，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格跌幅顯著，8月下旬普氏62%鐵礦石指數(shù)跌破90美元/噸，創(chuàng)5年以來(lái)新低。鑒于鋼價(jià)與信貸對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的"風(fēng)向標(biāo)"意義，"雙降"是否意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能"失速"?

　　答：我們認(rèn)為，"雙降"現(xiàn)象與政府強(qiáng)力推進(jìn)"調(diào)結(jié)構(gòu)"的主動(dòng)選擇有關(guān)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期仍處合理區(qū)間。

　　首先，信貸下降與鋼鐵基建行業(yè)關(guān)停過(guò)剩產(chǎn)能有關(guān)。8月份我國(guó)制造業(yè)PMI終值為51.1，創(chuàng)三個(gè)月最低值，鋼鐵流通業(yè)PMI指數(shù)為48.2，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵基建行業(yè)在此輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中暴露產(chǎn)能過(guò)剩弊端。上半年銀行不良貸款余額增長(zhǎng)1023億元，不良貸款率升至1.08%，其中鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)占比較大，不良貸款率達(dá)1.38%。鋼鐵基建行業(yè)是致使銀行不良貸款率上升的主體，很大程度上成為銀行信貸的"晴雨表"。

　　其次，鋼鐵基建行業(yè)關(guān)停過(guò)剩產(chǎn)能與房市疲軟有關(guān)。今年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)高庫(kù)存、低流通的特點(diǎn)，多地放開(kāi)購(gòu)房限制，北上廣一線(xiàn)城市首次出現(xiàn)房?jī)r(jià)下降的現(xiàn)象。房市疲軟造成有效需求不足，進(jìn)一步加劇了鋼鐵等制造企業(yè)的困境，同時(shí)推高了銀行房貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，定向調(diào)控措施尚未到位使中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫處"空擋期"。央行"棚戶(hù)房"改革定向貸款(PSL)尚未全部到位，其拉動(dòng)投資、刺激經(jīng)濟(jì)的效果沒(méi)有及時(shí)體現(xiàn)，從而無(wú)法對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)鋼鐵基建投資產(chǎn)業(yè)的利空因素，造成短期波動(dòng)。

　　最后，受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊銀行年內(nèi)出現(xiàn)存款大量流失，面臨業(yè)務(wù)模式調(diào)整升級(jí)的壓力，資產(chǎn)負(fù)債管理的難度加大，同時(shí)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)致使銀行業(yè)面臨流動(dòng)性趨緊，致使銀行信貸支持基建投資熱情進(jìn)一步削弱。

　　綜合上述因素，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力在增大，但"失速"可能性基本不存在。近期房地產(chǎn)價(jià)格快速下跌的可能性不大，加之PSL到位后有望快速顯現(xiàn)刺激效果，加之貨幣寬松預(yù)期帶來(lái)各項(xiàng)微刺激，鋼鐵基建行業(yè)有望復(fù)蘇，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)發(fā)展，商業(yè)銀行惜貸情緒在下半年有望得到緩解。