業(yè)績回顧

  2021年業(yè)績略低于預期

  公司發(fā)布2021年年報：2021年收入41.12億元，同比+58.0%，歸母凈利潤0.97億元，同比+15.9%，扣非凈利潤為0.87億元，同比+3.0%，毛利率18.5%，同比-3.09ppt。對應4Q21收入11.47億元，同比+0.05%、環(huán)比+22.97%，歸母凈利潤0.28億元，同比+193.4%，扣非凈利潤為0.22億元，同比16.32%，毛利率18.5%，同比-3.09ppt，環(huán)比+2.97ppt。主要系原材料價格上漲，導致業(yè)績略低于預期。

發(fā)展趨勢

  收入環(huán)比攀升，下游調價及補差于4Q21開始體現(xiàn)，帶動毛利率有所回升。公司4Q21收入環(huán)比恢復明顯，達到單季度歷史最高值，主要系下游主要新能源客戶銷量年底翹尾帶動。公司4Q毛利率環(huán)比明顯改善，主要系3-4季度鋁價平均水平基本平穩(wěn)，而公司與下游客戶調價、補差逐步開始體現(xiàn)。毛利率顯著恢復帶動4Q歸母凈利潤、扣非凈利潤環(huán)比均扭虧為盈。2021年產(chǎn)品結構明顯改善，2022年有望延續(xù)。法國百煉集團的客戶主要為Tier1客戶，不包括法國百煉集團產(chǎn)品統(tǒng)計，公司新能源汽車相關產(chǎn)品

  2021年貢獻收入7.3億元，新能源產(chǎn)品收入同比增長143.30%，占本部比重為37.76%，較2020年上升19.03ppt。車身結構件產(chǎn)品2021年貢獻收入6.5億元，同比增長83.67%，占本部比重為33.67%，較2020年上升11.55ppt。我們認為產(chǎn)品結構的改善主要系蔚來汽車放量帶動。向前看，公司客戶拓展持續(xù)推進，當前已實現(xiàn)定點的客戶包含理想、小鵬、比亞迪(243.620, -5.18, -2.08%)、小康、牛創(chuàng)等多個新能源車企，我們預計2022年公司新能源收入占比有望持續(xù)提升，產(chǎn)品結構、盈利能力逐步改善。

  一體化壓鑄業(yè)務進展順利，產(chǎn)品、客戶多元布局。訂單方面，公司2021年已獲得多個新勢力一體化壓鑄訂單，并且順利實現(xiàn)試制。產(chǎn)品方面，公司當前布局的一體化鑄件包含電池盒、后底板、前總成、副車架等多個產(chǎn)品。設備方面，公司根據(jù)今年及未來客戶的訂單情況及與力勁科技的戰(zhàn)略合作，計劃向力勁科技在2022年度繼續(xù)采購9臺大型壓鑄機，并預計在2022年完成安裝調試并投入使用。公司當前已到位+規(guī)劃的大型（大于等于6000t）壓鑄機數(shù)量已達到7臺，為后續(xù)訂單釋放打下基礎。

盈利預測與估值

  考慮到原材料價格壓力、疫情影響仍存，下調2022年盈利預測30.8%至3.29億元，引入2023年盈利預測5.55億元，當前股價對應2022/2023年25.7倍/15.2倍P/E。我們維持跑贏行業(yè)評級，考慮到一體壓鑄業(yè)務進展順利提升估值中樞，維持目標價50元，對應2022/2023年40倍/24倍P/E，較當前股價有55.0%的上行空間。

風險

  原材料價格持續(xù)上漲，一體化壓鑄滲透率低于預期。